下半年A股市场展望_回归业绩_布局成长_21页_2mb

下半年A股市场展望总结

核心内容

下半年A股市场预计呈现震荡趋势，结构性行情为主。市场主线将从估值驱动转向盈利驱动，业绩将成为核心关注点，科技创新和国企改革则成为焦点。

主要观点

1. 回顾与展望：波动率下降，回归盈利

• 二季度市场表现：A股冲高后持续震荡回落，波动率下降，仅农林牧渔和食品饮料两个行业实现正收益。
• 市场驱动因素：A股去年的下行与今年一季度的上行均是由风险偏好驱动，主要通过政策预期影响估值。
• 下半年趋势：财政和货币政策空间有限，信用利差难进一步下行，A股估值难有显著提升，市场将回归盈利驱动。

2. 下半年市场聚焦点：业绩是主线，科创是焦点

• 业绩驱动：下半年市场主要由盈利变动推动，估值改善可能性较低。
• 科创关注：科创板的推出将提升市场对科技类行业的关注度，创新驱动政策持续发力，科技类行业仍将是资金关注的焦点。

关键信息

3. 宏观环境：增长有压力，信用低位企稳

• 增长压力：
  • 出口：受外围景气度下行影响，出口承压。
  • 消费与地产：两者关系由共振转为抵消，消费受居民财富下降影响，地产受棚改退潮影响。
• 流动性：
  • 货币中性偏宽松，三季度流动性相对宽松。
  • 信用低位企稳，表外融资有望逐步恢复。
• 政策预期差：低基数和逆周期调控无法改变经济下行趋势。

4. 市场趋势：震荡趋势，结构性行情

• 盈利触底回升：
  • 企业营收增速预计2019年底企稳回升，盈利增速预计在二、三季度触底。
  • 资产减值影响：剔除资产减值后，盈利增速仍呈下行趋势。
• 资金面：
  • 资金边际改善，但整体仍偏紧，弱于一季度。
  • 资金流入：外资、融资和新基金发行可能带来一定支撑。
  • 资金流出：IPO、定增和限售股解禁可能带来压力。
• 估值情况：
  • A股整体估值处于中性稍偏低水平，情绪指标处于中性。

5. 行业配置建议

• 关注消费与成长板块：
  • 企业盈利下行、通胀上行背景下，成长与消费板块更具配置价值。
  • ROE较高的板块包括白酒、水泥、家电、旅游、银行等。
  • PEG较低的板块包括通信、非银金融、餐饮旅游等。
• 关注科技类行业：
  • 研发费用占比高的行业包括计算机软件、仪器仪表、半导体等。
  • 净利润增速高的行业包括通信设备、兵器兵装等。
• 关注主题投资：
  • 国企改革：财政压力较大的地区和垄断性行业更可能推进改革。
  • 科技创新与产业升级：芯片自给率目标2025年达到70%，5G商用和工业互联网发展加速。
  • 事件性主题：建国70周年阅兵可能为军工行业带来事件性催化。

风险提示

1. 改革推进不及预期：国企改革可能未达预期，影响市场预期。
2. 宏观环境发生重大变动：经济下行压力或超预期，可能影响市场表现。

图表摘要

• 图1：二季度养殖、食品等板块表现较强
• 图2：二季度上证综指波动率有所回落
• 图3：近一年多A股市场主要由风险偏好决定
• 图4：今年一季度信用改善，风险偏好上行
• 图5：全球景气度继续回落
• 图6：外贸活跃度大幅下行
• 图7：过去消费与地产共振强烈
• 图8：居民储蓄明显低于名义GDP
• 图9：棚改计划大幅下行
• 图10：一线城市对利率更加敏感
• 图11：CPI年内高点有望在二季度出现
• 图12：三季度利率中枢在宽松政策年份下降居多
• 图13：上半年财政前倾明显
• 图14：财政前倾明显
• 图15：低基数下经济未必企稳
• 图16：地方专项债已无同比增量空间
• 图17：上证综指PE与M1-M2增速差走势相关
• 图18：上证综指PE与债贷利差走势相关
• 图19：财政支出-收入增速的差与上证综指PE
• 图20：地方政府债净发行金额与上证综指PE
• 图21：二、三季度地方债务到期24000亿
• 图22：高盈余地方政府收入下降明显
• 图23：全A（非金融）2019Q1营收增速仍下行
• 图24：全A（非金融）营收增速预计年底回升
• 图25：全部A股盈利增速实现触底回升
• 图26：各板块2019Q1盈利增速实现触底回升
• 图27：中小创2018年资产减值损失金额飙升
• 图28：补回资产减值损失后企业盈利仍下行
• 图29：考虑减税后，净利润增速可能提前回升
• 图30：增值税改革新政增厚各行业净利润占比
• 图31：下半年股市资金边际改善，但仍偏紧
• 图32：下半年融资流入幅度可能放缓
• 图33：下半年外资预计继续流入
• 图34：下半年IPO发行及募资规模将上升
• 图35：个股自极端高位回落，未到安全区间
• 图36：低估值个股占比仍较高
• 图37：盈利下行、通胀上行利好成长和消费
• 图38：去库存周期相对利好成长和消费
• 图39：通信、非银等估值和盈利较匹配
• 图40：消费和金融类板块ROE较高
• 图41：计算机软件研发费用占营业收入比较高
• 图42：通信设备和兵器兵装净利润增速较高
• 图43：实际GDP增速围绕潜在GDP增速波动
• 图44：中美产业结构相似系数持续上升
• 图45：地方财政收入增速下滑
• 图46：第四批混改范围明显扩大
• 图47：国改可能性较大的公司
• 图48：芯片自给率计划在2025年达到70%
• 图49：中国存储器消耗占比居于高位
• 图50：2019年5G将实现预商用
• 图51：4G指数相对沪深300指数的超额收益率
• 图52：工业互联网2016年以来持续受到政策支持
• 图53：中国军费开支仍有较大提升空间
• 图54：我国军费占GDP比重仍较低

行业配置建议

风险提示

1. 改革推进不及预期：国企改革进度未达预期，可能影响市场信心。
2. 宏观环境发生重大变动：经济下行压力或超预期，可能影响市场整体表现。