金牌厨柜（603180）2020年业绩快报点评总结
核心内容
金牌厨柜于2020年发布了年度业绩快报，数据显示公司全年业绩表现超预期。公司实现营业总收入26.46亿元，同比增长24.49%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增长20.80%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长19.05%。若剔除限制性股票激励计划费用摊销影响，净利润为3.10亿元，同比增长27.68%，扣非净利润为2.52亿元，同比增长27.50%。
主要观点
业绩表现超预期
- 季度业绩逐季改善：2020年Q4单季度收入同比增长39.58%，归母净利润同比增长30.60%，扣非归母净利润同比增长27.05%。
- 全年业绩增长显著：公司全年收入和净利润均实现双增长，尤其在剔除费用影响后，净利润增长更为显著。
- 盈利预测调整：公司调整了盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.90亿元、3.63亿元和4.34亿元，EPS分别为2.81元、3.52元和4.20元。
品类协同与渠道优化
- 产品端协同：公司持续推进橱柜、衣柜、木门业务协同发展，其中桔家衣柜和桔家木门实现快速增长，前三季度分别同比增长49.03%和273.22%。
- 渠道拓展：公司门店数量持续增长，截至2020年9月30日，共拥有门店2333家，其中金牌厨柜专卖店1569家，桔家衣柜专卖店623家，桔家木门专卖店139家。
- 大宗业务拓展：公司积极拓展大宗业务，与多家百强地产企业签订战略集采协议，加强各品类与大宗渠道对接，推动衣柜、木门等品类在精装市场的拓展。
- 预收账款高增长：公司2020年末预收账款存量达4亿元，同比增长39%，表明接单数据持续向好，未来收入增长潜力较大。
产能与战略布局
- 产能扩张：公司通过发行可转债募集资金3.92亿元用于建设福建同安和江苏项目，稳步推进产能扩张。
- 海外布局：公司已完成东南亚生产基地布局，加快海外供应链建设，推动海外业务拓展。
- 全屋定制战略：公司持续推进生产端效率提升，进一步推动全屋定制战略实施。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万） |
2125 |
2646 |
3205 |
3751 |
| 归母净利润（百万） |
242 |
290 |
363 |
434 |
| 毛利率 |
35.8% |
35.7% |
36.0% |
36.2% |
| 净利率 |
11.4% |
11.0% |
11.3% |
11.6% |
| ROE |
20.0% |
20.9% |
21.9% |
21.8% |
| EPS（摊薄） |
2.35 |
2.81 |
3.52 |
4.20 |
估值比率
| 比率 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| P/E |
16 |
20 |
16 |
13 |
| P/B |
3 |
4 |
4 |
3 |
| EV/EBITDA |
24 |
21 |
16 |
13 |
投资评级
- 公司评级：维持“强推”评级，目标价87元/股，对应2021年25xPE。
- 行业评级：根据华创证券投资评级体系，若未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上，则为“推荐”；若相对基准指数变动幅度在-5%-5%之间，则为“中性”；若跌幅超过5%，则为“回避”。
风险提示
- 渠道拓展竞争加剧：随着渠道网络的扩展，市场竞争可能加剧。
- 房地产市场波动：房地产市场大幅波动可能影响大宗业务的订单量。
- 产能拓展不及预期：若产能扩张进度不及预期，可能影响业绩增长。
团队介绍
- 组长、首席分析师：郭庆龙，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。
- 分析师：陈梦，北京大学工学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。
- 助理研究员：田晨曦（伯明翰大学硕士）、王文杰（日本庆应义塾大学经济学硕士）。
华创证券机构销售通讯录
公司基本数据
| 指标 |
数值（单位） |
| 总股本（万股） |
10,326 |
| 已上市流通股（万股） |
10,151 |
| 总市值（亿元） |
58.35 |
| 流通市值（亿元） |
57.36 |
| 资产负债率（%） |
55.8 |
| 每股净资产（元） |
13.6 |
投资建议
- 维持“强推”评级：基于公司品类协同、渠道优化及产能扩张的积极进展，华创证券维持“强推”评级，目标价87元/股，对应2021年25xPE。
- 关注未来增长：公司预计未来收入和利润将持续增长，主要得益于产品端的协同效应、渠道拓展的加速及海外市场的布局。
