2018年全球宏观经济展望：全球没有朱格拉，只有再通胀-20180130-长江证券-25页-1mb

全球经济新常态系列报告（二）总结

核心内容

本报告分析了2018年全球宏观经济走势，指出全球经济复苏动力各异，与“朱格拉周期”无关。全球进入“新常态”，主要表现为传统价值链分工体系重构、经济同步性下降、波动性趋缓以及主要央行可能加快货币正常化进程。

主要观点

一、本轮全球复苏动力各异，与“朱格拉周期”无关

• 美国经济复苏：主要得益于能源类建筑投资和工业、信息类设备投资的改善，而非传统意义上的朱格拉周期。

  • 2016年以来，美国私人投资增速回升，支撑经济回暖。
  • 非住宅类固定资产投资（建筑和设备类）是私人投资修复的主要动力。
  • 2017年美国GDP增速达到2.3%，为近两年新高。

• 欧洲经济复苏：核心动力来自出口改善，而非设备投资。

  • 欧元区出口对GDP拉动率持续上升，成为经济复苏主因。
  • 机电、化工和矿产品等出口修复是出口增长的主要支撑。
  • 欧元区设备投资增速疲软，未成为经济复苏主力。

• 中国经济复苏：兼具需求端和供给端支持，体现经济结构转型。

  • 2011年以来，中国经济进入结构转型阶段，传统资本密集型行业加速出清。
  • 消费和出口增速改善，成为经济支撑新动力。
  • 2017年，消费对GDP增长的拉动达4.1个百分点，贡献率高达58.8%。
  • 供给侧结构性改革助力经济结构优化，工业产能利用率显著提升。

二、主要国家开拓增长新动能，全球进入“新常态”

• 美国：不仅是消费国，还成为能源净输出国。

  • 页岩革命推动美国原油产量大幅增长，2017年页岩油产量占总产量比重超70%。
  • 美国能源类出口占比提升，从不足2%升至5%，制造业出口占比下降。

• 欧洲：生产国属性提升，出口依赖度大幅上升。

  • 欧元区出口占GDP比重由39%升至46%，贸易依存度由76%升至87%。
  • 工业部门占GDP比重提升，服务部门占比下降。
  • 欧元区商品净出口规模屡创新高，从2002年以来持续扩张。

• 中国：经济驱动由投资转向消费，消费成为主要增长动力。

  • 2017年，投资对GDP增长的拉动仅为2.2个百分点，创2001年以来新低。
  • 消费对GDP增长的拉动达4.1个百分点，贡献率显著提升。
  • 产业结构持续升级，第三产业对GDP贡献率已超第二产业。

三、全球新常态下，同步性下降、分工体系重构

• 经济同步性下降：

  • 美国、欧元区和中国经济同步性持续下降，制造业PMI走势频繁背离。
  • 中国与巴西、澳大利亚等资源国的经济同步性也显著下降。

• 价值链分工体系重构：

  • 传统“生产国-消费国-资源国”分工体系被打破。
  • 美国能源类出口增加，欧洲出口依赖度上升，中国消费占比提高，经济驱动力发生转变。

四、2018年全球再通胀周期或将开启，主要央行加快货币正常化

• 居民收入改善：

  • 2017年以来，美国和欧元区居民收入增速均趋加速。
  • 美国劳动力市场趋紧，时薪收入增速止跌反弹。
  • 欧元区企业利润修复带动居民收入改善。

• 再通胀周期开启：

  • 美国和欧元区核心CPI同比中枢趋升，私人消费增速有望止跌反弹。
  • 美联储将继续缩表，可能进一步加快加息节奏。
  • 欧央行将缩减QE购债规模，加快货币正常化，并可能退出QE。

• 风险提示：

  • 全球经济遭遇突发因素冲击。

关键信息

• 2016年至今，美国私人投资增速回升，私人消费增速仍低迷。
• 欧元区出口改善是经济复苏主因，设备投资未成为主要驱动力。
• 中国通过供给侧改革和需求端改善实现经济企稳。
• 全球进入新常态，传统分工体系重构，经济同步性下降。
• 2018年全球再通胀周期或将开启，主要央行将加快货币正常化。

图表目录（摘要）

• 图1：美国私人投资增速回升、私人消费疲软
• 图2：私人投资改善支撑美国经济修复
• 图9：出口是欧元区经济复苏核心动力
• 图13：欧盟对中国、美国和俄罗斯出口改善
• 图17：中国周期波动弱化
• 图21：中国工业产能利用率明显改善
• 图24：中国工业企业利润明显修复
• 图25：中国出口修复显著
• 图26：出口项对中国GDP增长拉动由负转正
• 图31：美国出口占GDP比重提升
• 图35：美国能源类投资对私人投资增速贡献显著
• 图44：中国第三产业占比高于第二产业
• 图46：中国第三产业对GDP拉动高于第二产业
• 图52：美国、欧元区和中国经济同步性下降
• 图62：全球工业化率下滑，固定资产投资增速中枢下移
• 图68：美国时薪收入增速止跌反弹
• 图69：欧元区企业利润改善带动居民收入上升
• 图72：美国私人消费增速领先核心CPI变化
• 图73：欧元区私人消费增速领先核心CPI变化
• 图74：美联储缩表计划
• 图75：历次减税后美联储加快加息
• 图76：欧元区经济景气改善
• 图77：欧央行缩减QE购债规模
• 图78：欧央行2018年继续缩减QE购债规模

投资建议

• 行业评级：基于相对沪深300指数的表现，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。

联系我们

• 长江证券研究所
• 上海、武汉、北京、深圳均有办公地点

重要声明

• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属长江证券，未经许可不得翻版、复制和发布。