20180130-安信证券-全球市场通胀担忧上升_旬度经济观察_12页_562kb

旬度经济观察总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1月全球及中国经济的运行情况，重点探讨了通胀、汇率、房地产市场和消费市场的走势，以及债券收益率的变化。报告指出，全球经济的周期性恢复对中国经济形成支撑，但国内政策抑制与需求疲软相互抵消，导致经济增速改善有限。同时，人民币汇率因美元走弱而快速升值，但其长期走势仍取决于经济基本面。国内通胀保持温和，而海外通胀则有所抬头，尤其在美国和日本表现明显。

主要观点

1. 全球经济改善与通胀担忧上升

• PMI数据良好：2018年1月发达经济体PMI初值总体良好，显示全球经济改善势头延续。
• 油价上涨推动通胀：油价上涨刺激了通胀担忧，导致债券收益率上升。
• 美元指数走弱：美元指数因海外经济改善、美国政府短期融资法案未通过等因素跌破90，引发人民币和新兴市场汇率同步升值。
• 美元阶段性修整：欧央行对欧元升值表示担忧，特朗普表态希望强美元，可能推动美元指数出现阶段性调整，但总体仍维持弱势。

2. 2018年中国经济的上行与下行风险

• 外部需求支撑：全球经济周期性恢复推动中国出口，拉动经济增长约1个百分点。
• 供给侧改革抑制：供给侧改革和环保限产政策对经济活动产生明显抑制，导致经济增速改善有限。
• 国内需求疲软：2017年国内消费和投资增速均出现放缓，显示经济内生动力不足。
• 房地产市场分化：
  • 一二线城市触底反弹：房地产销售增速和价格环比趋于稳定，调整接近尾声。
  • 三四线城市仍处调整期：销售面积同比增速继续下行，调整节奏滞后于一二线城市。
• 消费市场响应：居民可支配收入回升，社会消费品零售增长与房地产销售增速正相关，财富效应显现。
• 私人投资回升：制造业投资趋于稳定，私人部门投资略有回升，但主要来自并购活动。

3. 债券收益率维持高位

• 国内债券收益率稳定：长端收益率上行态势稳定，短端继续回落。
• 金融监管影响：银监会加强监管，对银行短期产生冲击，但长期有助于金融体系稳定。
• 海外债券收益率上行：美国、欧元区和日本债券收益率上升，反映通胀预期增强。

4. 国内通货膨胀温和

• 生产资料价格回落：1月流通领域重要生产资料价格环比回落，黑色金属和非金属建材价格下跌。
• CPI温和上涨：生猪价格轻微回升，蔬菜价格因天气影响环比上升，但受去年高基数影响，1月CPI同比增速预计下降。

5. 海外通胀抬头

• 发达经济体PMI强劲：美国、欧元区、日本PMI数据总体良好，显示经济强劲。
• 美国通胀预期增强：10年期国债收益率上行近30bps，TIPS利差同步上升，市场对通胀担忧加剧。
• 日本通胀逐步回升：核心通胀从2016年8月的-0.5%上升至2017年12月的0.9%。
• 新兴市场通胀加速：印度、巴西等新兴市场通胀压力加大。
• 欧元区通胀压力较小：受欧元升值和劳动力市场松弛影响，通胀压力相对缓和。

关键信息

• 房地产市场：一二线城市调整接近尾声，三四线城市仍在调整中。
• 人民币汇率：受美元指数走弱影响，人民币对美元快速升值，汇率市场化程度提升。
• 债券市场：国内和海外债券收益率均维持高位，反映通胀预期和经济增长预期。
• 消费市场：居民收入回升带动消费增长，财富效应显现。
• 私人投资：制造业投资稳定，私人部门投资略有回升，但需关注政策影响。

风险提示

1. 全球经济恢复的持续性：若全球经济增长不及预期，可能影响中国出口和经济表现。
2. 金融监管政策不确定性：监管政策的进一步收紧或放松可能对金融市场产生影响。
3. 房地产市场调整节奏：三四线城市房地产市场调整可能持续更长时间，影响整体经济复苏。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

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