20171019-招银国际-当卓越经营遇上行业复苏_498kb

报告摘要

华住酒店集团（HTHT US）投资分析总结

核心内容概述

华住酒店集团是中国大陆领先的中高端酒店集团，旗下拥有多个知名酒店品牌，包括汉庭、全季、星程和桔子等。截至2017财年第二季度，集团共有3,541家酒店，其中经济型酒店占2,893家，中高端酒店占648家。2017财年第三季度，华住集团的平均可出租客房收入（RevPAR）同比增长17.3%，创下历史新高，显示行业复苏趋势明显。

主要观点

行业复苏：受益于消费者信心回升和经济增长加快，旅游支出显著增长，推动RevPAR大幅上升。此外，由于前两年新酒店供应有限，行业供需失衡得到改善，进一步促进了增长。
经营杠杆效应：酒店业具有相对固定的成本结构，其中约34%为固定成本，因此RevPAR的增长可以显著提升净利润。理论上，每增加1%的RevPAR，净利润可提升2.5%-3%。
收购桔子酒店集团：华住集团于2017年第二季度完成对桔子酒店集团的收购，该集团主要分布于1-2线城市，拥有约140家门店。预计此次收购将为集团带来额外1.62亿美元的销售额和1900万美元的净利润（不含收购贷款利息）。
品牌设计与高端发展：桔子水晶酒店以其艺术设计著称，其总建筑师/设计师Amy Liao将协助集团提升中高端品牌（如CitiGO、漫心、汉庭优佳）的设计水平。中高端酒店业务具有更高的EBIT利润率，约为20%以上，而经济型酒店EBIT利润率则低于20%。
翻新计划：汉庭2.0翻新计划持续推进，已完成33%的翻新比例，有助于提升房价和RevPAR。但由于部分运营商延迟翻新计划，17年下半年翻新速度将放缓至40%-45%。
净开业目标：2017财年净开业目标为350-400家，总开业500-550家，其中桔子酒店集团将新开40家。未来两年（2018-2019财年）有望加快净开业速度。
估值与增长预期：尽管公司净利润增长预期较高（2017财年70%、2018财年53%），但当前市盈率（36倍）已高于5年平均（28倍），若增长出现逆转，市场可能不会给予当前估值。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

指标	FY14A	FY15A	FY16A
营业额 (百万美元)	805.8	919.1	984.6
净利润 (百万美元)	49.9	80.9	126.4
每股收益 (美元)	0.79	1.26	1.78
每股收益变动 (%)	7.8	60.5	41.6
市盈率(x)	33.2	25.0	29.5
市帐率(x)	3.2	3.7	4.6
股息率(%)	0.0	2.2	1.3
权益收益率 (%)	10.2	13.1	18.2
财务杠杆(x)	Net Cash	Net Cash	Net Cash