20200731-广发证券-汽车行业深度分析_浅析当下收入变化与乘用车消费的关系_19页_1mb

报告摘要

汽车行业：收入变化与乘用车消费关系分析

核心内容

本报告分析了居民收入变化对乘用车消费的影响，并提出了相应的投资建议。核心内容如下：

居民收入增长放缓对汽车消费复苏形成制约；
企业营收与利润收缩影响居民收入预期；
乘用车作为高价值可选消费品，受居民收入预期影响较大；
中低收入群体对收入变化更为敏感，消费意愿恢复较慢；
投资建议关注行业龙头与高分红企业。

主要观点

1. 居民收入预期是影响汽车消费复苏的关键因素

2020年上半年全国居民人均可支配收入同比增长 2.4%，实际增长 1.3%，显著低于过去十几年的 10% 年均增速；
1季度收入增速降至 0.8%，实际增速为 -3.9%，远低于19年末水平；
乘用车消费占限额以上零售总额近三分之一，成为拖累社零增速的主要因素之一；
乘用车终端销量上半年累计同比下降 27.3%，显示消费意愿恢复缓慢。

2. 企业营收与利润下滑是居民收入增速放缓的重要原因

工业企业营业收入和利润总额上半年同比分别下降 5.2% 和 12.8%；
A股整体营业收入、归母净利润同比增速分别为 -8.8%、-23.9%，剔除金融板块后利润增速降至 -52.4%；
工资性收入增速显著放缓，1季度仅为 1.2%，远低于14-19年 8%-9% 的平均增速；
企业固定成本如人工工资、租金等，进一步压缩了利润空间。

3. 收入变化对中低收入群体影响更显著

1季度中等收入地区人均可支配收入增速为 -1.04%，低收入地区为 0.27%，高收入地区为 1.92%；
乘用车终端销量1季度分别同比下滑 36.2%、39.5%、36.4%；
2季度中低收入地区收入改善显著，但乘用车终端销量环比恢复仍较弱；
云南、贵州、甘肃、西藏等地区虽然收入增速回升，但乘用车销量恢复仍不理想。

关键信息

收入与消费关系

全国居民人均可支配收入增速与乘用车终端销量增速趋势一致；
收入增速放缓导致消费意愿减弱，特别是中低收入群体；
收入预期对消费行为有显著影响，影响居民购车决策。

行业表现

上半年限额以上汽车类零售额同比下降 15.2%；
乘用车终端销量累计同比下滑 27.3%，但6月环比小幅增长；
汽车消费对社零增速拖累明显，成为复苏乏力的主因之一。

投资建议

整车板块：推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头企业 上汽集团 和有望迎来库存、需求周期的 广汽集团（A/H）；
零部件板块：推荐盈利能力稳定、低估值高分红的 华域汽车。

风险提示

疫情影响超预期；
宏观经济不及预期；
行业景气度下降。

图表索引

图1：社会消费品零售总额累计名义/实际同比增速；
图2：全国居民人均可支配收入累计名义/实际同比增速；
图3：城镇居民人均可支配收入累计名义/实际同比增速；
图4：按收入来源划分全国居民人均可支配收入；
图5：按收入来源划分全国居民人均可支配收入累计同比增速；
图6：工业企业营业收入及利润总额累计同比增速；
图7：A股上市公司营业收入、归母净利润累计同比增速及人工工资同比增速；
图8：汽车类限额以上零售额当月同比及除汽车以外的消费品零售额当月同比；
图9：汽车类零售额占限额以上企业商品零售总额比重；
图10：汽车类零售额同比增速与乘用车终端实销同比增速；
图11：汽车资产及占居民非金融资产比重；
图12：全国各省市20Q1城镇居民人均可支配收入同比增速、14-19年均值及差值；
图13：全国各省市2020年上半年全体居民人均可支配收入及地区收入等级划分；
图14：20Q1乘用车终端销量及人均可支配收入同比增速算术均值；
图15：全国各省市2020年上半年全体居民人均可支配收入及地区收入等级划分；
图16：全国各省市20Q1城镇居民人均可支配收入同比增速、14-19年均值及差值；
图17：20Q2乘用车终端环比增速均值及人均可支配收入同比增速H1-Q1均值；
图18：北京市历年乘用车终端销量、个人小客车额度及比值；
图19：上海市历年乘用车终端销量、个人小客车额度及比值。

行业评级

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分析师信息：张乐、闫俊刚、李炎、刘智琪、李爽、邓崇静、徐鸣炎。

投资建议与推荐股票

股票简称	股票代码	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
上汽集团	600104.SH	买入	25.60	1.97/2.35	9.20/7.71	8.18	6.34/9.2
华域汽车	600741.SH	买入	27.50	1.83/2.20	11.54/9.60	7.54	6.18/11.8
广汽集团（A股）	601238.SH	买入	11.90	0.62/0.85	17.55/12.80	-	7.3/9.1
广汽集团（H股）	02238.HK	买入	9.55	0.62/0.85	9.58/6.98	-	7.3/9.1