电子行业从复旦微电看行业发展趋势：复旦微电，FPGA本土领军者-20210803-申万宏源-23页_2mb

报告摘要

复旦微电：FPGA本土领军者分析总结

核心内容

复旦微电是一家深耕IC设计20余年的专业公司，成立于1998年，2000年在香港创业板上市，2014年转H股主板，2021年A股科创板成功过会。公司主营五大类产品线，分别为安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发存储器、FPGA芯片和集成电路测试服务，其中FPGA和存储是成长性业务，而安全识别芯片和智能电表芯片则为稳定增长业务。

主要观点

公司具备Fabless轻资产模式，专注于设计与销售，将晶圆制造、封装测试交由专业厂商完成。
FPGA作为逻辑电路细分赛道，具有不可替代性，尤其在5G、AI、汽车电子等领域有较大增长潜力。
存储芯片市场广阔，公司聚焦EEPROM、NOR Flash、SLC NAND Flash，其中NOR Flash因海外头部参与者退出，竞争格局变化，为本土厂商带来机会。
安全识别芯片与智能电表芯片是公司业绩稳定来源，产品覆盖广泛，市场占有率较高。
公司高管团队具备深厚的学术背景和丰富的行业经验，为公司发展提供有力支撑。
公司股权结构分散，员工持股平台持股比例达5.07%，股权激励力度大。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：1998年7月16日
上市情况：2000年在香港创业板上市，2014年转H股主板，2021年A股科创板过会
业务结构：五大类产品线，其中FPGA和存储为成长性业务，安全识别芯片和智能电表芯片为稳定增长业务

2. 财务表现

2020年营收16.91亿元，过去5年复合增速为10.09%
2020年归母净利润1.33亿元，较2017年高峰利润2.13亿元有所下滑
毛利率波动较大，FPGA业务毛利率高达90%以上，是公司高毛利核心业务

3. FPGA业务分析

FPGA全球市场规模2018年为63亿美元，占逻辑电路市场5.8%
2021-2023年预计营收分别为5.00亿元、7.00亿元、9.00亿元
公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的企业，2018年第二季度推出28nm制程产品，SerDes速率达13.1Gbps
公司FPGA业务毛利率高，达90%以上，且未来有望进一步提升

4. 存储业务分析

存储芯片市场重要，公司聚焦EEPROM、NOR Flash、SLC NAND Flash
2020年全球存储芯片市场规模达3612.26亿美元，国内占全球53.26%
公司NOR Flash业务因海外头部参与者退出，迎来发展机会
2021-2023年预计营收分别为8.00亿元、10.00亿元、12.00亿元

5. 安全识别芯片与智能电表芯片

安全识别芯片涵盖RFID、智能卡、识别设备芯片，产品门类齐全
智能电表芯片主要为MCU产品，市场份额稳居第一，出货量超4亿颗
2020年国网智能电表招标量为5221.7万只，公司业务受益于市场回暖

6. 估值分析

参考可比公司2021年84倍PE，给予公司2021年目标估值185亿元
参考可比公司2022年63倍PE，给予公司2022年目标估值205亿元
公司未来成长性主要来自FPGA和存储业务，其他业务为业绩平稳性来源

7. 风险提示

FPGA行业发展不及预期，5G、数据中心落地较慢
公司未能顺利上市的风险

业务结构

产品线	贡献业务	毛利率
安全与识别芯片	稳定增长	27%（2018年）
智能电表芯片	稳定增长	稳定
非挥发存储器	成长性	30%
FPGA芯片	成长性	90%以上
集成电路测试服务	稳定	稳定

股权结构

第一大股东为复旦复控，持股13.46%
第二大股东为复旦高技术，持股13.1%
员工持股平台合计持股5.07%，覆盖153名员工

销售模式

直销：安全与识别芯片、NOR Flash存储器、FPGA及其他芯片、集成电路测试服务
经销：智能电表芯片、EEPROM存储器、SLC NAND Flash存储器
经销占比低于40%

技术与研发

公司已掌握28nm制程FPGA技术，研发新一代亿门级FPGA配套EDA软件
公司计划推进14/16nm制程FPGA产品开发
研发支出逐年增长，2020年达529万元

行业竞争格局

FPGA行业由Xilinx、Intel、Microchip、Lattice四大巨头主导，公司处于追赶地位
存储芯片市场由三星、美光等国际大厂主导，公司通过差异化布局抢占市场
安全识别芯片领域，公司市场占有率超过60%

市场前景

FPGA未来受益于5G、AI、汽车电子等应用，市场规模有望持续增长
存储芯片市场因海外厂商退出，国内厂商迎来发展窗口
安全识别芯片受益于物联网发展，应用领域不断拓展
智能电表市场因旧机更换需求回暖，公司受益明显

总结

复旦微电作为FPGA与存储芯片领域的领先企业，具备较强的市场竞争力和技术实力。其Fabless模式降低了资本投入，提高了运营效率。公司FPGA业务毛利率高，成长性强，且在28nm制程领域已有突破，未来有望进一步扩大市场份额。存储业务因海外厂商退出，竞争格局变化，为公司带来新的增长点。安全识别芯片与智能电表芯片业务稳定，为公司业绩提供支撑。公司估值合理，未来发展前景良好，但需关注FPGA行业发展不及预期的风险。

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