深度报告-20230515-浙商证券-复旦微电-688385.SH-复旦微电首次覆盖报告_FPGA领军企业_多业务线持续高景气发展_36页_5mb

复旦微电公司研究总结

公司概况

复旦微电是国内领先的IC设计企业，成立于1998年，深耕集成电路设计行业20多年，主要业务包括FPGA芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片及集成电路测试服务。公司拥有“A+H”资本格局，管理团队技术背景深厚，产品线丰富，下游应用覆盖广泛。

核心业务与优势

• FPGA业务：公司是国内FPGA领域技术领先厂商，产品覆盖千万门级、亿门级及嵌入式FPGA。2018年率先推出28nm亿门级FPGA，支持131Gbps高速SerDes，积极研发十亿门级FPGA，受益于国产替代和高可靠性场景需求。FPGA业务毛利率高达84.7%-84.0%，营收复合增长率强劲。
• 安全与识别芯片：为核心收入来源，覆盖RFID、智能卡和安全芯片，物联网推动其市场增长，2020年国内市场市占率超60%。
• 非挥发存储器：包括EEPROM、NORFlash和SLCNANDFlash，业务均价高速增长，NORFlash份额提升，受益于美光、赛普拉斯退出。
• 智能电表与通用MCU：智能电表MCU市场领先，国家电网更换周期开启需求；通用MCU拓展汽车领域，首款车规MCU已发布。
• 技术优势：28nm制程领先，研发投入持续领先同行，毛利率稳定提升。

市场与行业

• FPGA市场全球主导外资厂商（CR3超90%），国内市场以通信和工业为主，国产替代需求迫切，政策支持力度大。
• 非挥发存储器和MCU市场受物联网发展驱动，国内厂商份额逐步提升，竞争格局稳定。
• 多业务下游应用丰富，FPGA、RFID、存储芯片等领域与国家战略相关，前景光明。

财务预测

• 盈利预测：2023-2025年营收预计4222亿/4961亿/5811亿，同比增长1930%/1751%/1713%；归母净利润预计1403亿/1702亿/1948亿，同比增长3027%/2134%/1446%。PE估值从31倍降至22倍。
• 业务收入：FPGA业务增长最快，毛利率领先；智能电表和存储器业务亦保持高增速。

风险提示

• FPGA业务进展风险：如研发受阻或客户导入延迟。
• 下游需求不及预期：消费电子周期影响或行业竞争加剧。
• 市场竞争风险：同行入侵可能拉低行业毛利率。

结论

首次覆盖给予“买入”评级。公司FPGA技术优势强，多业务高景气，国产替代和新兴应用驱动业绩增长，长期发展潜力大。