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指尖悅動控股有限公司 (06860) 新股研究總結

核心内容

指尖悅動控股有限公司 (06860) 是一家專注於手機遊戲發行的公司，主要從第三方遊戲開發商處取得遊戲，並通過自營平台及第三方渠道進行發行與分銷。其業務模式以遊戲內虛擬物品銷售為主，收入來源於遊戲流水分成。

主要观点

• 業務模式：公司作為獨立發行商，主要從第三方開發商取得遊戲內容，並在自營平台及第三方渠道進行分銷，收入主要來自遊戲內虛擬物品銷售。
• 市場地位：按2017年總流水賬額計，指尖悅動為中國所有手機遊戲發行商中排名第10，第三方遊戲發行商中排名第5，且為中國最大的SLG遊戲發行商，市場佔有率達9.8%。
• 發售資訊：
  • 全球發售股份數目為5億股，佔擴大後股本25%。
  • 香港發售股數為5,000萬股（10%），國際配售為4.5億股（90%）。
  • 超額配股權為7,500萬股。
  • 發售價範圍為每股2.07-3.27港元，總市值預計為41.40億-65.40億港元。
  • 所得淨額約為12.627億港元。

股東架構

• 主要股東：
  • LJ Technology（劉傑）：50.91%
  • ZYB Holding（朱炎彬）：10.72%
  • ACERY Holding（吳俊傑）：5.18%
  • LNN Holding（李妮妮）：2.22%
  • CuiL Holding（Cui Lei）：0.74%
  • KW Technology（王在威）：0.74%
  • LY Technology（Lu Tan）：0.74%
• 其他股東：
  • 受限制股份單位代名人（員工獎勵計劃）：3.75%
  • 公眾股東：25.00%

所得款項用途

全球發售所得款項將用於以下方面（單位：百萬港元）：

• 開發遊戲能力及獲得遊戲內容：441.9
• 發展內部遊戲開發能力：315.7
• 營銷：252.5
• 海外業務發展：126.3
• 一般營運資金：126.3

財務表現

收入分佈

• 2015年：主要遊戲為「坦克前線」（47.6%）及「其他」（34.0%）。
• 2016年：「超級群英傳」（10.3%）、「超級艦隊」（19.5%）、「星辰奇緣」（12.2%）為主要收入來源。
• 2017年：「超級艦隊」（14.7%）、「戰爭時刻」（7.2%）、「羅馬時代」（5.4%）、「我的使命」（9.7%）為主要收入來源。

同業比較

優勢與發展機遇

• 遊戲產品多樣化：截至2017年末，集團共有29個營運遊戲，2018年3月推出新SLG遊戲，預計年底前推出7款新遊戲。
• 盈利增長：2015年至2017年間，集團盈利持續增長，毛利率改善，主要受益於規模效益及自主發行比例上升（由27.9%增至47.7%）。
• 市場增長潛力：中國手機SLG遊戲市場在2013至2017年間以85%年複合增長率快速發展，預計2017至2022年間年複合增長率將保持在36%。

劣勢與風險

• 行業集中度高：中國手機遊戲發行業由騰訊和網易等少數公司主導，市場份額合共超過60%，集團市場份額僅為1.1%，面臨激烈競爭。
• 經營歷史短：公司僅於2013年開始營業，經營經驗有限。
• 遊戲生命周期短：截至2017年末，集團七個主要遊戲中已有五個進入成熟或後期階段，僅「我的使命」處於成長階段，增長潛力有限。
• 依賴第三方開發：公司不自主開發遊戲，需依賴第三方開發商提供遊戲內容，若無法取得足夠遊戲，將影響業務發展。
• 估值風險：公司按12至19倍2017年歷史市盈率訂價，若按上限估值，將高於同業，估值吸引力不足。

投資建議

• 投資建議：不吸引

重要披露

• 本報告由東亞證券有限公司編製，東亞銀行為其母公司。
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