20201021-兴业证券-顺络电子-002138.SZ-受益下游客户备货和汽车电子复苏_业绩超预期_4页_786kb

顺络电子（002138）证券研究报告总结

核心内容

顺络电子（002138）作为被动元件行业的重要企业，2020年10月21日发布的三季报显示其业绩表现超预期。公司前三季度营业收入达24.55亿元，同比增长27.11%；归母净利润为4.07亿元，同比增长37.03%。其中，第三季度营业收入10.13亿元，同比增长41.87%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.84%。公司整体表现稳健，受益于5G渗透率提升、客户份额增长以及汽车电子复苏等多重因素。

主要观点

业绩表现

• 2020年前三季度：公司营业收入同比增长27.11%，归母净利润同比增长37.03%，其中第三季度表现尤为亮眼。
• 2020年预计全年：营业收入增长30%，净利润增长42.2%，毛利率提升至37.0%，净利率提升至16.3%，ROE提升至11.5%。
• 未来三年预期：2021年和2022年营业收入分别增长27%和24%，净利润分别增长30.1%和26.9%，毛利率持续提升至37.8%，净利率提升至17.1%，ROE提升至14.2%。

业务驱动因素

• 5G手机渗透率提升：单机电感用量大幅提升，推动公司收入增长。
• 5G基站需求增长：带动大功率电感和LTCC滤波器需求。
• 汽车电子复苏：公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器和高可靠性电感等产品受到客户认可，三季度已恢复稳健增长。

财务表现

• 毛利率：三季度毛利率为35.09%，同比提升1.58个百分点，主要得益于订单饱满、产品结构升级及生产效率提升。
• 费用率：销售、管理、研发费率合计12.8%，同比减少3.5个百分点，规模效应显现。
• 财务费用：因汇兑损失和银行贷款利息增加，财务费用同比增加约1100万元。
• 现金流：三季度经营活动现金流净额达3.9亿元，经营质量稳健。

资产负债状况

• 资产总额：预计2020-2022年分别为6617、7692和8910百万元。
• 负债合计：预计2020-2022年分别为1553、1878和2144百万元，资产负债率分别为23.5%、24.4%和24.1%。
• 流动比率：预计2020-2022年分别为2.17、2.73和3.18，显示公司偿债能力逐步增强。
• 速动比率：预计2020-2022年分别为1.63、2.07和2.53，公司短期偿债能力良好。

投资价值

• PE估值：2020年为36倍，2021年为27.7倍，2022年为21.8倍，估值逐步下降。
• PB估值：2020年为4.1倍，2021年为3.6倍，2022年为3.1倍，显示公司估值有吸引力。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，预计公司未来三年将保持快速增长。

关键信息

投资要点

• 公司三季度业绩超预期，主要受益于5G手机和基站需求增长、客户份额提升及汽车电子复苏。
• 毛利率持续改善，但环比受产品结构和原材料上涨影响略有下降。
• 预计公司未来三年将受益于5G终端渗透和汽车电子持续增长，成长动能充足。

风险提示

• 行业需求低迷
• 产品价格下滑
• 新业务进展不及预期

分析师声明

• 谢恒、姚康为本报告分析师，具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具研究报告。

投资评级说明

• 投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

财务数据概览

营业收入

• 2019年：2693百万元
• 2020E：3501百万元
• 2021E：4447百万元
• 2022E：5514百万元

净利润

• 2019年：402百万元
• 2020E：571百万元
• 2021E：743百万元
• 2022E：943百万元

毛利率

• 2019年：34.1%
• 2020E：37.0%
• 2021E：37.4%
• 2022E：37.8%

净利率

• 2019年：14.9%
• 2020E：16.3%
• 2021E：16.7%
• 2022E：17.1%

ROE

• 2019年：9.1%
• 2020E：11.5%
• 2021E：13.0%
• 2022E：14.2%

每股收益

• 2019年：0.50元
• 2020E：0.71元
• 2021E：0.92元
• 2022E：1.17元

每股经营现金流

• 2019年：0.82元
• 2020E：1.68元
• 2021E：0.23元
• 2022E：1.29元

每股净资产

• 2019年：5.48元
• 2020E：6.16元
• 2021E：7.08元
• 2022E：8.25元

附表概览

资产负债表

• 流动资产：预计2020-2022年分别为2791、4014和5327百万元。
• 非流动资产：预计2020-2022年分别为3826、3678和3584百万元。
• 负债合计：预计2020-2022年分别为1553、1878和2144百万元。
• 股东权益合计：预计2020-2022年分别为5064、5814和6767百万元。

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：预计2020E为1356百万元，2021E为189百万元，2022E为1042百万元。
• 投资活动产生现金流量：预计2020E为-97百万元，2021E为-126百万元，2022E为-178百万元。
• 融资活动产生现金流量：预计2020E为-303百万元，2021E为111百万元，2022E为84百万元。

利润表

• 营业利润：预计2020E为627百万元，2021E为836百万元，2022E为1069百万元。
• 净利润：预计2020E为571百万元，2021E为743百万元，2022E为943百万元。

主要财务比率

• 资产负债率：预计2020-2022年分别为23.5%、24.4%和24.1%。
• 流动比率：预计2020-2022年分别为2.17、2.73和3.18。
• 速动比率：预计2020-2022年分别为1.63、2.07和2.53。
• 资产周转率：预计2020-2022年分别为54.2%、62.1%和66.4%。
• 应收账款周转率：预计2020-2022年分别为480.1%、525.5%和404.4%。