20170907-广发证券-量化资产配置研究之七_从配置风险出发构建组合_28页_2mb

从配置风险出发构建组合总结

核心内容概述

本文探讨了一种从配置风险出发进行大类资产配置的策略，通过主成分分析（PCA）对资产风险进行分解，并结合宏观因子和时序调整因子（AR）来优化资产配置比例。该策略在每一个换仓时点，从两个维度（截面和时序）进行资产权重的调整，旨在提升组合的收益表现并降低风险。

主要观点

• 大类资产配置框架
  配置流程从配置目标出发，包括收益、风险控制、时间及其他目标。资产选择上，先从大类资产入手，再进行风格细分。权重分配上，采用长期战略配置与短期战术调整相结合的方式。

• 风险分解与配置方法
  采用主成分分析对资产风险进行分解，得到相互独立的主成分。通过回归分析，计算资产在各个主成分上的风险占比。结合风险占比与预设的组合风险配比（TR），决定资产的配置权重。

• 两个维度的风险配比调整

  • 截面维度：通过宏观因子（如PMI和CPI同比）调整风险配比。当宏观因子上升时，增加对应风险的配置比例，降低其他风险的配置比例。
  • 时序维度：利用第一主成分的风险占比（AR）作为系统性风险的参考指标，根据AR的变化调整股票和商品的配置比例。

• 策略表现
  结合截面风险分配与时序AR调整的资产配置策略表现显著优于固定比例策略，年化收益率为11.51%，年化波动率为8.76%，最大回撤为6.91%，夏普比率为1.03，月均换手率约为23%。

关键信息

资产与主成分关系

• 主成分1（成长风险）
  由沪深300、中证500和Wind商品构成，权重分别为0.64、0.73、0.23，与PMI存在正相关。

• 主成分2（通胀风险）
  由沪深300、中证500和Wind商品构成，权重分别为-0.11、-0.21、0.97，与CPI同比存在正相关。

• 主成分3（大小盘轮动风险）
  由沪深300和中证500构成，权重分别为0.76和-0.65，与沪深300-中证500相对走势呈正相关。

• 主成分4（利率风险）
  由中证国债和中证信用债构成，权重分别为-0.66和-0.75，与十年期国债收益率呈正相关。

风险占比与资产配置

• 股票类资产
  主要风险为成长风险（>90%），其中中证500的成长风险占比高于沪深300。

• 商品类资产
  主要风险为通胀风险（>75%）和成长风险（约23.53%）。

• 债券类资产
  主要风险为利率风险（>90%），其中中证企业债的成长风险占比高于中证国债。

风险配比调整方法

• 宏观因子调整

  • 成长风险：根据PMI变化调整。若PMI上升，提高成长风险配比；若PMI下降，降低成长风险配比。
  • 通胀风险：根据CPI同比变化调整。若CPI上升，提高通胀风险配比；若CPI下降，降低通胀风险配比。

• AR调整

  • 若AR的5日均线高于20日均线，减少股票和商品的配置比例；反之则增加。

策略表现

• 结合宏观因子与AR调整
  年化收益率为11.51%，年化波动率为8.76%，最大回撤为6.91%，夏普比率为1.03，月均换手率约为23%。

• 与固定比例策略对比

  • 年化收益率：11.51% vs 6.41%
  • 年化波动率：8.76% vs 7.74%
  • 最大回撤：6.91% vs 11.61%
  • 夏普比率：102.84% vs 50.61%
  • 超额收益：超过40%

关键图表与数据

• 图1：大类资产配置框架
• 图2：大类资产相关系数
• 图3：大类资产波动率
• 图4：经典风险平价组合表现
• 图5：经典风险平价组合平均权重
• 图6：从配置资产到配置风险——主成分分析分解资产风险
• 图7：主成分1走势
• 图8：主成分2、3、4走势
• 图9：两个维度配置风险
• 图10：PMI与主成分1走势比较
• 图11：CPI同比与主成分2走势比较
• 图12：沪深300-中证500相对走势与主成分3走势比较
• 图13：十年期国债收益率与主成分4走势比较
• 图14：沪深300指数风险占比情况
• 图15：中证500指数风险占比情况
• 图16：Wind商品指数风险占比情况
• 图17：中证国债指数风险占比情况
• 图18：中证企业债指数风险占比情况
• 图19：风险分配情况（TR = [40%, 20%, 40%]）
• 图20：资产分配情况（TR = [40%, 20%, 40%]）
• 图21：平均分配风险与平均分配资产策略表现对比
• 图22：不同风险分配比例下策略表现
• 图23：PMI与主成分1走势
• 图24：CPI同比与主成分2走势
• 图25：结合宏观因子调整组合风险配置比例
• 图26：结合宏观因子调整组合风险配置比例（TR = [0.3, 0.2, 0.5]）
• 图27：成长风险（第一主成分）占比
• 图28：AR与MSCI美国指数走势比较
• 图29：重大利空事件发生前后AR快速上行
• 图30：AR与沪深300走势比较
• 图31：AR与Wind商品走势比较
• 图32：AR调整策略与等权配置表现比较
• 图33：结合截面风险分配与时序AR调整的策略表现
• 图34：超额收益比较
• 图35：大类资产配置测算平台介绍

风险提示

• 所有模型基于历史数据构建，无法完全准确反映现实情况或预测未来。
• 投资策略需根据个人风险承受能力进行调整，不能替代独立判断。
• 报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。

联系方式

• 分析师：马普凡（S0260514050001） | 电话：021-60750623 | 邮箱：mapufan@gf.com.cn
• 分析师：严佳炜（S0260514110001） | 电话：021-60750623 | 邮箱：yanjiawei@gf.com.cn
• 联系人：李豪 | 邮箱：Ihao@gf.com.cn

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