20140421-招商证券-煤炭_产业链跟踪周报-钢-焦继续去库存_煤炭市场趋稳_16页_708kb

煤炭产业链周报总结（2014年4月21日）

核心内容概述

本报告为招商证券2014年4月21日发布的煤炭产业链跟踪周报，主要分析了当前煤炭市场及产业链的表现，指出短期内煤价企稳反弹，但整体仍处于低盈利水平，估值修复空间有限。同时，报告指出煤炭行业面临去产能压力，宏观经济疲软背景下，行业投资逻辑不强，维持行业中性评级。

主要观点

• 短期煤价企稳反弹：尽管一季度经济数据略好于预期，但固定资产和房地产投资增速仍下滑，市场对经济政策刺激的预期减弱，钢焦煤期货价格大幅下跌，但现货市场逐步趋稳。
• 钢焦煤产业链去库存：钢厂及焦化厂库存下降，库存压力有所缓解。
• 动力煤市场趋稳：港口煤价小幅反弹，运价指数上升，但电厂库存增加，显示下游需求仍偏弱。
• 投资策略中性：煤炭公司整体处于微利或盈亏边缘，稳增长政策力度有限，难以推动估值大幅修复，因此维持行业中性评级。
• 风险提示：宏观经济回落幅度超出预期可能对煤炭行业造成更大冲击。

关键信息

一、冶金煤产业链

1. 价格链条

• 期货市场：螺纹钢（1409）价格下跌3.7%，焦炭（1409）下跌4.4%，焦煤（1409）下跌5.0%。
• 现货市场：
  • 上海螺纹钢HRB400价格小幅上涨2.4%。
  • 山西临汾主焦煤价格持平。
  • 国际焦煤价格趋稳，澳洲峰景矿主焦煤青岛港到岸价为125.0美元/吨，下跌0.25美元/吨。

2. 产量链条

• 山西商品煤日均产量小幅下降，库存大幅增加。
• 4月上旬日均粗钢产量为215.2万吨，环比上升7.8万吨，但社会库存快速回升，开工率有所降低。

3. 库存链条

• 钢厂及独立焦化厂焦煤库存下降2.4%，社会钢铁库存小幅回落。
• 电厂库存小幅上升，显示下游需求依然偏弱。

4. 损益链条

• 钢铁亏损收窄，焦炭亏损扩大，焦煤损益持平。
• 煤头尿素成本优势显现，但整体盈利仍有限。

二、动力煤链条

1. 价格链条

• 港口煤价：秦皇岛山西优混（5500）价格为535元/吨，环渤海动力煤价格为532元/吨，小幅反弹。
• 国际煤价：澳洲纽卡斯尔动力煤现货价上涨0.28美元/吨，南非理查德RB价格上涨0.99美元/吨。
• 运价指数：秦皇岛至广州运价上涨3.4%，秦皇岛至上海运价上涨1.8%。

2. 库存链条

• 秦皇岛港煤炭库存下降11.8%，沿海六大电厂库存上升，库存天数为19.6天。
• 山西产地库存大幅上升29.6%，显示煤炭供给压力依然存在。

3. 损益链条

• 动力煤损益有所改善，但整体仍处于亏损状态。
• 电力企业盈利状况保持稳定，水泥行业盈利改善。

行业估值与盈利分析

• 行业估值：行业PB均值为1.1倍左右，PE估值已不合适。
• 盈利状况：煤炭公司整体盈利水平较低，处于微利或盈亏边缘，估值修复空间有限。

投资建议

• 行业评级：中性
• 理由：短期内煤价企稳反弹，但经济疲软、政策刺激有限，大周期下行趋势尚未结束，估值修复空间较小。
• 投资逻辑：无显著投资逻辑，短期反弹空间有限，长期仍面临去产能压力。

风险提示

• 宏观经济回落：若经济下行幅度超出预期，将对煤炭需求造成更大压力。
• 政策不确定性：稳增长政策效果有限，可能影响行业基本面改善。

图表与数据来源

• 图表：包含煤炭价格走势、库存变化、运价指数、盈利状况等。
• 数据来源：中国煤炭资源网、贝格数据、招商证券等。

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
• 张顺：南开大学经济学硕士，六年证券从业经验。
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，四年银行经验，三年证券从业经验。
• 分析师荣誉：多次获得《新财富》、金牛奖、水晶球奖等行业最佳分析师称号。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业
  • B：长期竞争力与行业一致
  • C：长期竞争力低于行业

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面走弱

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者需自行判断。