若羽臣-公司首次覆盖报告乘香气之旅代运营公司的再启航21页_1mb

若羽臣公司分析总结

核心内容

若羽臣（003010.SZ）是一家以互联网电商为核心的公司，专注于品牌管理、代运营和自有品牌发展。公司凭借其在快消品领域的多年经验，形成了独特的DTC能力与消费领域商业嗅觉，成功孵化高端家清品牌“绽家”与保健品品牌“斐萃”，并实现业绩快速增长。

主要观点

1. 业务结构：

   • 若羽臣以代运营业务起家，现已形成代运营、品牌管理、自有品牌三大核心业务结构。
   • 自有品牌业务占比持续上升，成为公司增长的主要驱动力。

2. 自有品牌业务：

   • 绽家：2020年推出，主打高端香氛衣物洗护，定位“专衣专护”理念，产品矩阵不断完善，2024年抖音GMV约2.12亿元，同比增长111%。
   • 斐萃：2024年推出，主打口服抗衰，定位高端保健品赛道，销售表现良好，抖音销售额超过1000万元。

3. 品牌管理业务：

   • 公司已与多个知名品牌如康王、艾惟诺Aveeno等建立深度合作，2024年H1品牌管理业务营收达2.2亿元，同比增长显著。

4. 市场与行业：

   • 香氛经济正快速崛起，消费者对香氛洗护产品的需求增加，带动市场增长。
   • 家清市场持续增长，香氛洗护赛道成为新的增长点。
   • 保健品市场潜力巨大，2023年中国保健品市场规模突破3000亿元。

5. 盈利与估值：

   • 公司2023年实现营收13.7亿元，归母净利润0.54亿元，同比分别增长61%和71%。
   • 2024-2026年，公司预计营收分别为18.1/23.4/29.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元，毛利率预计逐步提升。

6. 投资建议：

   • 首次覆盖，给予“增持”评级。
   • 公司具备发掘新赛道和孵化新品牌的能力，有望持续增长。

关键信息

财务数据概览

公司业务结构

自有品牌业务增长情况

自有品牌产品矩阵

品牌管理业务

风险提示

1. 宏观消费表现不及预期：若宏观经济环境恶化，可能影响消费者购买力，从而影响公司业绩。
2. 行业竞争加剧：代运营业务市场竞争激烈，可能引发价格战，影响毛利率。
3. 自有品牌孵化不及预期：若自有品牌未能持续增长，可能影响公司未来的盈利能力。
4. 研报信息更新不及时：报告中所引用的数据可能存在时效性不足的问题。
5. 市场规模测算偏差：市场规模预测可能存在误差，影响投资决策。

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• 理由：公司具备良好的品牌管理能力和DTC能力，自有品牌业务表现强劲，未来增长潜力大。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为18.1/23.4/29.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元。
• 可比公司估值：2025年可比公司PE均值为25X，若羽臣PE预计为28.9X，估值合理。

图表目录

1. 公司发展历程
2. 公司股权结构（截至24Q3）
3. 公司业务模式介绍
4. 公司营业收入及YOY
5. 公司归母净利润及YOY
6. 公司业务分类及营收表现
7. 公司毛利率不断提升
8. 公司各项业务毛利率表现
9. 公司抖音GMV销售额
10. 公司抖音成交价比多数竞品均高
11. 公司抖音近30天在衣物清洁/护理类目中排名第6位
12. 公司22年自有品牌产品营业收入结构
13. 公司24年抖音销售商品品类销售额结构
14. 公司24年自有品牌产品销售额
15. 公司盈利预测
16. 可比公司估值
17. 公司资产负债表
18. 现金流量表
19. 利润表
20. 主要财务比率

总结

若羽臣作为一家拥有丰富品牌管理经验的电商服务商，正通过自有品牌的孵化和高端市场布局实现业务转型与增长。随着香氛经济的崛起和消费者对高品质洗护产品的需求增加，绽家在市场中表现亮眼，而斐萃则瞄准保健品赛道，展现出强劲的增长潜力。公司盈利预测显示，未来三年营收和归母净利润将保持稳定增长，毛利率持续提升，有望实现更高的盈利能力。在当前市场环境下，若羽臣具备良好的发展潜力，给予“增持”评级。