深度报告-20250227-中邮证券-若羽臣-003010.SZ-深度报告_绽家放量_斐萃初见成效_代运营企稳回升_31页_3mb

若羽臣（003010SZ）深度研究报告：代运营转型成效显著，新业务增长潜力巨大

盈利预测与评级
股票投资评级：买入（首次覆盖）
预计2024-2026年归母净利润分别为105亿元、161亿元、217亿元，增长率分别为925%、545%、345%。根据2月25日收盘价，估值分别为486倍、316倍、234倍，给予“买入”评级。

核心亮点

1. 国内电商代运营龙头，战略转型成效显著
   公司成立于2011年，是行业首批代运营商，位列第五。2020年开启自有品牌布局，2024年推出专注女性口服美容的“斐萃”品牌，构建“品牌管理+自有品牌+代运营”三业务板块。2024年上半年自有品牌收入占比达22%，推动业绩加速增长。

2. 高端家居清洁品牌“绽家”快速突围，差异化定位构筑壁垒
   “绽家”以香氛为核心，采用双层微胶囊技术和高奢调香，主打高端市场，2024年上半年保持67%增速。行业集中度高，高端领域竞争较弱，绽家凭借先发优势和稀缺性有望抢占市场份额。

3. 女性口服美容品牌“斐萃”布局新兴赛道
   以麦角硫因为核心成分深耕抗衰老市场，产品定位中高端，核心功效覆盖抗衰、护肝、舒压等。2024年9月推出后，月销GMV超2000万元，成为公司第二增长曲线。

财务表现

• 2023年收入136.6亿元，归母净利润5.54亿元，同比增长123%/608%。
• 2024年前三季度收入/归母净利润同比增速达392%/711%，毛利率和净利率逐步提升。
• 代运营业务毛利率达349%，品牌管理毛利率458%，自有品牌毛利率68.8%。

核心风险

1. 高端家居清洁市场竞争加剧；
2. 流量成本上升影响净利润；
3. 斐萃复购率不及预期。

投资建议
重点看好公司在高端家居清洁和女性口服美容两大领域的布局，差异化定位和稀缺性为品牌快速放量提供支撑，首次覆盖给予“买入”评级。