深度报告-20241217-东吴证券-若羽臣-003010.SZ-代运营龙头破茧成蝶_自有品牌绽家快速发展_25页_1mb

若羽臣（003010）公司深度研究报告总结

1. 公司概况与战略转型

若羽臣成立于2011年，原为电商代运营业务头部企业，近年来积极转型为综合性品牌管理及自有品牌运营商。公司业务涵盖电商代运营、品牌管理与自有品牌三大板块。2023年自有品牌“绽家”迎来高速增长，品牌心智抢占成效显著，618及双十一期间表现强劲。

2. 核心业务分析

• 自有品牌“绽家”：定位高端家清与香氛产品，2023年营收占比达19%，毛利率接近70%。品类从衣物护理扩展至家居清洁、香氛等领域，创新产品如洗衣凝珠、香氛洗衣液持续成为爆款。
• 品牌管理业务：成为第二大业务板块，2024年上半年营收同比增长超200%。公司与拜耳康王、强生艾惟诺等知名品牌深度合作，在品牌孵化与全渠道运营中表现出色。
• 代运营业务：仍为主要营收支柱，毛利率稳定在35%左右，依托长期客户关系与精细化运营保持稳健增长。

3. 财务表现

• 营收与利润：2023年实现营收1366亿元，同比增长12.25%；归母净利润54亿元，同比增长60.93%。2024年上半年营收与归母净利润增速进一步提升至39%和71%。
• 毛利率与费用率：公司毛利率持续提升，由疫情前的33%提升至40%以上。期间费用率因自有品牌扩展有所上升，但盈利能力显著增强。

4. 行业趋势与未来展望

• 消费升级与保健意识提升：公司积极布局大健康领域，推出保健品品牌“斐萃”，并与挪威ZoocaCalanus公司合作，引入高价值红宝油成分产品。
• 电商行业转型：面对直播带货与MCN机构崛起，公司通过“组合拳”策略，优化代运营效率，同步拓展品牌管理与自有品牌，实现从单一服务提供商向全链路品牌运营商转型。

5. 投资建议与估值

基于对公司高成长性与发展空间的认可，分析师首次给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为10亿、14亿、19亿元，同比增长91%、35%、36%。2025年PE估值为29倍，低于行业平均。

6. 风险提示

• 品牌商解约、产品质量问题或影响公司业绩；
• 自有品牌销售不及预期；
• 电商行业竞争加剧可能导致增长放缓。

展望未来，若羽臣通过自有品牌与品牌管理“双轮驱动”，有望在跨境电商与保健品领域持续突破，进一步巩固其国内领先的地位。