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若羽臣（003010.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

若羽臣是一家国内领先的消费品品牌数字化管理公司，成立于2011年，深耕电商代运营领域十余年。公司以“为全球优质消费品牌链接每个中国消费者”为使命，致力于通过全链路、全渠道的数字化能力，赋能品牌业务全生命周期增长。公司已覆盖大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等多个领域，并向宠物、医疗健康等高潜品类拓展。公司年度GMV超百亿，近五年年均GMV增幅超50%。

核心竞争优势

1. 自有品牌业务

• 业务增长显著：截至24H1，自有品牌业务营收达1.8亿元，同比增长67.1%，营收占比从23年的19.3%提升至22.4%。
• 毛利率高：24H1自有品牌毛利率达68.8%，较2023年增长6.7个百分点。
• 品牌定位与渠道布局：自有品牌“绽家”定位高端精致家清品牌，已构建线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线下入驻山姆会员店、盒马等优质渠道，线上覆盖天猫、京东、抖音、小红书等20余个平台。
• 产品线拓展：2024H1产品线由专衣专护线进一步拓宽至环境清洁线、专业消毒杀菌线、环境香氛线及身体个护线，多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名。

2. 品牌管理业务

• 快速增长：2023年转型品牌管理业务，截至24H1，品牌管理业务营收达2.2亿元，同比大幅增长2091.1%，营收占比从11.7%提升至27.9%。
• 毛利率表现：24H1品牌管理业务毛利率为45.8%，高于代运营业务。
• 合作品牌成绩显著：与拜耳、强生等高端品牌合作，推动品牌销售全面开花，如康王、艾惟诺等品牌在天猫、抖音等平台实现销量和声量的双丰收。

3. 代运营业务

• 高质量发展：代运营业务营收稳定，24H1实现营收3.9亿元，营收占比从2023年的69.0%降至49.7%。
• 毛利率提升：24H1毛利率为34.9%，较2023年增长0.3个百分点。
• 全渠道布局：淘外渠道业务占比达52.4%，抖音渠道贡献营收占比提升至18.7%，较2023年增长4.6个百分点。
• 抗风险能力增强：全渠道布局持续强化，公司通过精细化管理实现毛利率和业务健康度的双重优化。

盈利预测与估值

盈利预测

• 营收预测：预计2024-2026年营收分别为18.1/23.4/27.6亿元，同比增速分别为32.4%/29.2%/18.1%。
• 归母净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.1/1.7/2.2亿元，同比增速分别为96.5%/57.3%/28.9%。
• PE估值：当前股价对应PE分别为73/46/36倍。

相对估值

• 可比公司：选取青木科技作为可比公司，其2025年PE为26倍。
• 估值对比：公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类建立显著竞争优势，未来有望进一步打开业绩增长空间。

投资逻辑

公司通过“自有品牌+品牌管理+代运营”三大业务模式，构建起强大的核心竞争力。自有品牌业务的高毛利率和快速增长成为公司业绩的重要推动力，品牌管理业务的快速扩张则为公司打开第二增长曲线。代运营业务虽增速放缓，但通过全渠道布局，其抗风险能力不断提升。公司未来有望在自有品牌孵化和品牌管理矩阵拓展方面持续增长。

风险提示

1. 品牌商解约风险：若品牌商与公司解约，可能对公司业绩产生不利影响。
2. 电商行业竞争加剧：若竞争对手降价竞争且公司未能及时应对，可能对公司业绩造成较大影响。
3. 自有品牌投入市场不及预期：公司自有品牌受渠道、产品及营销等多重因素影响，若市场效果不及预期，可能对公司业绩产生较大影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2023年为1,039，预计2024-2026年分别为1,099/1,196/1,301。
• 非流动资产：2023年为306，预计2024-2026年分别为339/381/439。
• 负债与股东权益：2023年为1,346，预计2024-2026年分别为1,438/1,577/1,740。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营性现金净流量：2023年为-92，预计2024-2026年分别为111/158/205。
• 投资性现金净流量：2023年为-15，预计2024-2026年分别为-60/-79/-99。
• 筹资性现金净流量：2023年为66，预计2024-2026年分别为-25/-56/-79。
• 现金流量净额：2023年为-32，预计2024-2026年分别为26/23/27。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2023年为1,366，预计2024-2026年分别为1,809/2,338/2,762。
• 归母净利润：2023年为54，预计2024-2026年分别为107/168/216。
• EPS：2023年为0.33，预计2024-2026年分别为0.65/1.02/1.32。

关键财务比率

• 毛利率：2023年为40.24%，预计2024-2026年分别为47.67%/50.87%/52.75%。
• 净利率：2023年为3.97%，预计2024-2026年分别为5.90%/7.18%/7.83%。
• ROE：2023年为4.95%，预计2024-2026年分别为9.39%/14.01%/16.93%。
• P/E：当前股价对应PE分别为73/46/36倍。
• P/S：当前为5.68倍，预计2024-2026年分别为4.29/3.32/2.81倍。
• P/B：当前为7.07倍，预计2024-2026年分别为6.82/6.47/6.07倍。

投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级依据：预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持增长，当前PE估值具有吸引力，公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，未来增长空间广阔。

总结

若羽臣凭借“自有品牌+品牌管理+代运营”三大业务模式，构建起强大的核心竞争优势。自有品牌业务表现优异，毛利率高且增速快；品牌管理业务实现快速增长，成为新的业绩增长点；代运营业务稳健发展，全渠道布局提升抗风险能力。公司未来有望在自有品牌孵化和品牌管理矩阵拓展方面持续增长，预计2024-2026年营收和归母净利润将保持增长，当前PE估值具有吸引力，给予“增持”评级。同时，公司需关注品牌商解约、电商行业竞争加剧及自有品牌投入市场不及预期等风险。