20230104-山西证券-煤炭债季度复盘_赎回潮不改煤炭债配置价值_9页_706kb

煤炭债季度复盘总结

核心内容

本报告为山西证券研究所发布的2023年1月4日煤炭行业债市季度复盘，分析了2022年四季度及2023年一季度至四季度煤炭债的一级与二级市场表现，并对煤炭债的配置价值与投资建议进行了点评。

主要观点

• 市场表现：煤炭债在2022年四季度经历较大压力，净融资为负，且市场风险偏好降低。
• 赎回潮影响：四季度赎回潮导致信用利差和超额利差大幅走扩，期限利差收窄。
• 配置价值仍存：尽管赎回潮对市场情绪产生负面影响，但煤炭行业基本面持续改善，煤企偿债能力增强，未来配置价值较高。
• 山西煤炭债值得关注：山西煤炭企业重组效果显著，债务结构改善，虽存在不确定性，但省内保兑付意愿明确。

关键信息

一级市场表现

• 净融资情况：2022年四季度煤炭债净融资为-622亿元，连续三个季度净融资为负。
• 发行规模：四季度新发煤炭债436亿元，偿还1058亿元，净融资收缩。
• 外评等级：外评等级以AAA为主，占比99%，AA仅占1%。
• YY评级分布：投资级占54.36%，投机级占45.64%，其中4-级发行量最大。
• 期限分布：中短期为主，1年期以下占26.83%，1-3年期占58.26%，3-5年期占14.91%。
• 区域分布：山西国企占比近半，新发200亿元，占45.87%。
• 取消发行：四季度共取消发行5只煤炭债，合计65亿元，主要集中在2-3年期弱资质敞口。
• 偿债高峰：2023年一季度和三季度为偿债高峰，其中三季度预计到期与回售合计885亿元。

二级市场表现

• 信用利差与超额利差：11月前维持较低水平，11月后因政策变化与资金面收紧，信用利差和超额利差分别走扩超过40BP和70BP。
• 期限利差：短久期品种流动性较好，率先被抛售，短期限信用利差走扩幅度大于长期限，各期限利差不同程度收窄。

投资建议

• 整体配置价值：在高景气预期下，煤炭债风险展望基本稳定，未来资金面宽松及赎回趋势放缓后，仍具备较高配置价值。
• 山西煤炭债：山西煤炭企业专业化重组效果显著，债务结构改善，未来偿债压力有望降低，值得关注。

风险提示

• 赎回潮延续：可能进一步影响市场情绪。
• 行业景气度下行：煤炭需求可能受到政策与经济环境影响。
• 资金面收紧：可能加剧市场波动。
• 市场风险偏好变化：影响债券估值。
• 发债主体逃废债：存在违约风险。
• 山西重组进度不及预期：可能影响债务结构优化。

评级体系

• 公司评级：买入（涨幅领先基准15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%-15%）、卖出（-15%以上）。
• 行业评级：领先大市（涨幅超基准10%）、同步大市（-10%至10%）、落后大市（-10%以下）。
• 风险评级：A（波动率≤基准）、B（波动率>基准）。

分析师信息

• 杨立宏：执业登记编码S0760522090002，邮箱yanglihong@sxzq.com
• 胡博：执业登记编码S0760522090003，邮箱hubo1@sxzq.com
• 刘贵军：执业登记编码S0760519110001，邮箱liuguijun@sxzq.com

资料来源

• 图表来源：Wind，山西证券研究所
• 报告发布日期：2023年1月4日

投资评级说明

• A股：以沪深300指数为基准
• 新三板：以三板成指或三板做市指数为基准
• 港股：以恒生指数为基准
• 美股：以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准

山西证券研究所联系方式

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