20211208-天风证券-珀莱转债_打造国际化前沿品牌的妆品企业_申购建议_积极参与_9页_805kb

珀莱转债总结

核心内容

珀莱转债是珀莱雅公司发行的可转换公司债券，发行规模为7.52亿元，评级为AA/AA级。转股价为195.98元，截至2021年12月3日的转股价值为101.54元，各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债的一般水平。按中债企业到期收益率4.45%计算，债底为94.43元，纯债价值较高。预计上市价格为125元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护高：珀莱转债的债底为94.43元，高于面值，具有较高的债底保护。
• 转股价值合理：当前转股价值为101.54元，略高于面值，但溢价空间较大，预计市场给予23%的溢价。
• 中签率较低：剩余网上申购规模为3.16亿元，预计中签率在0.0030% - 0.0033%之间，申购难度较高。
• 公司基本面稳健：珀莱雅2020年营业收入37.52亿元，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿元，同比增长21.22%。2021年前三季度营业收入30.12亿元，同比增长31.48%；归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。
• 行业地位突出：公司在收入和ROE方面均领先贝泰妮和丸美股份，体现出较强的行业竞争力。
• 线上增长显著：2020年线上营业收入26.24亿元，同比增长58.59%，受益于疫情带来的消费习惯转变。
• 研发投入强劲：公司拥有多项核心技术，包括抗黑眼圈脂质纳米粒乳液及其制备方法、复合美白脂质纳米粒乳液制备方法等，研发能力在国内处于领先地位。
• 募投项目聚焦产能与研发：募集资金主要用于湖州扩建生产基地、龙坞研发中心建设、信息化系统升级及补充流动资金，以支撑公司未来增长需求。

关键信息

股权结构

• 前三大股东为侯军呈（35.01%）、香港中央结算有限公司（19.37%）、方玉友（19.23%）。
• 控股股东未承诺优先配售，首日配售规模预计为58%，剩余网上申购规模为3.16亿元。

市场表现

• 公司PE(TTM)为72.03倍，高于行业平均。
• 今年以来正股上涨12.27%，同期行业指数上涨15.13%，股票弹性较高。
• 近100周年化波动率为44.47%，显示股票波动性较大。
• 公司股权质押比例为3.21%，质押风险不高。

行业背景

• 中国美妆市场规模持续增长，2020年达3759亿元，占社会零售消费品总额的0.96%。
• 本土护肤市场规模占美妆市场81.9%，彩妆占18.1%，均保持增长趋势。
• 国外品牌仍占主导地位，但国内品牌在高端市场逐步发力，消费者对本土品牌的接受度不断提升。

竞争对手分析

• 主要竞争对手包括贝泰妮（薇诺娜）、丸美股份（丸美、春纪、恋火）、上海家化（佰草集、玉泽）等。
• 珀莱雅主打大众护肤、彩妆和高功效护肤产品，定位中低端，逐步向高端市场拓展。

募投项目

• 湖州扩建生产基地建设项目（一期）：投资33,850万元，用于扩大生产能力。
• 龙坞研发中心建设项目：投资19,450万元，加强研发创新。
• 信息化系统升级建设项目：投资9,050万元，提升信息化水平。
• 补充流动资金：投资12,821.30万元，保障日常运营。

风险提示

• 违约风险：存在债券违约的潜在风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动，甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 财务风险：可能因转股导致每股收益和净资产收益率摊薄。
• 市场风险：行业竞争激烈，品牌推广不及预期，疫情反复影响等。

结论

珀莱转债具备较高的债底保护和市场溢价潜力，适合积极参与申购。公司基本面稳健，行业地位突出，线上增长显著，募投项目聚焦产能与研发，有助于公司未来持续发展。但需关注行业竞争、品牌推广、疫情等风险因素。