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铜四季度报2024/09/24

美联储降息开启非常规宽松周期，美元流动性回流全球化背景下，资本主要流向大宗商品贸易与实体部门，黄金受益于松货币偏暖预期，但铜、原油等商品实质性需求支撑减弱。中国预期提前消化不利因素，政策重心在于化风险为机遇。分析指出，白银与铜价强势涨幅并非强力驱动因素，核心在于政策转向后资本流动性预期变化。

全球贸易未脱全球化轨道，新兴市场出口份额增长印证现实。地缘冲突持续影响全球供应链，而中国通过“南向突围”重塑供应链体系，东南亚国家成为中国最重要的资源保障与消费增量市场。然而，新区域布局也带来产业链替代的低端制造成本压力和政治经济风险，需合理规避。

2024年铜矿供给增速进一步放缓，刚果（金）增量仍是亮点，但新产能不足对铜精矿产量形成约束预期。精炼铜市场分别呈现出“国内供强需弱、海外供需缓和”的结构性分化，市场库存数据显示进口铜精矿二季度实现降本提效，国内库存去库反常态，反映炼厂实际亏损与库存压力并存。进口精矿仍对国内冶炼端形成支撑，预期2024年国内精炼铜产量在1184万吨，需求量约1468万吨。虽铜价重心上移，终端需求表现分化，外资需结合铜价节奏配置需考量月差变化。

全球加速推进绿色转型，电网投资与清洁能源建设推动铜需求扩张。中国、美国、欧盟国家领跑电网投资前沿，碳减排工作亟需高耗电的铜工业支撑。光伏产业呈现东南亚领跑、美国增量显著、欧洲分布式需求活跃趋势。光伏增量对铜需求贡献显著。2024年全球光伏装机冲击430GW，叠加光伏板块铜材需求激增，对固体废弃物综合处理能力提出更高标准。

全球新能源车趋于分化，中国二季度市场表现纳入强势阵营，欧美因补贴退坡或面临车型切换状态趋稳，新增产能输出提速值得关注。而充电设施建设总体伴随着新能源汽车迈入爆发期，充电桩企业仍处于有利布局窗口期。房地产链条终端微增但复苏力度有限，地产竣工后遗症持续存在，相关耗铜建材需求难以形成集中爆发，预计2024年国内房地产领域需求同比下跌16.36%。电工装备主导板块受利空影响持续下行，智能家电板块面临原材料价格与人工费率双重消耗。

铜价慢牛格局符合产业预期，但下半年现实供需变化难度加大，供应链产能投放进度并非总能匹配市场节奏。建议灵活调整套保策略，关注进口窗口及第三产业季节性变化，把握能源金属超级周期。