20241230-国投期货-锌周报_极低仓单引关注_15页_2mb

极低仓单引关注总结

核心内容

近期，沪锌期货市场因极低仓单（1230吨）引发关注，市场对其走势和库存变化表现出高度兴趣。尽管仓单和库存处于低位，但锌价走势并未显著上涨，周内涨幅仅为0.88%。与此同时，LME锌投资基金净多头维持高位，周涨幅达2.27%，显示出外盘对锌的强势预期。

主要观点

供应与现货情况

1. 现货供应偏紧：国内锌锭供应偏紧，尽管进口窗口关闭，但进口锌锭出货意愿较强，带动保税区锌库存环比下降0.1万吨至0.7万吨。
2. 现货升水回落：由于部分贸易商年底逢高甩货，下游接货意愿偏低，锌现货升水有所回落。
3. 加工费上涨：SMM数据显示，1月ZN50国产TC均价上涨300元至1900元/金属吨；进口TC上涨20美元至-20美元/千吨；港口矿TC回升至2000元/金属吨，显示炼厂积极看涨后市。

库存与持仓结构

1. 国内库存下滑：SMM锌锭社库环比下滑1.7万吨至6.52万吨，上期所锌总库存低至3.02万吨，仓单库存仅1230吨。
2. 仓单库存占比高：近月持仓仓单比高达183.4，存在软挤仓风险，但资金高位僵持，多头入场节奏偏谨慎。
3. LME库存回落：LME锌库存回落至24.45万吨，0-3月贴水17美元，注销仓单占比30.4%，显示外盘市场对锌的强势预期。

消费端表现

1. 下游需求季节性转弱：临近春节，终端项目收尾放假，消费预期走弱。
2. 镀锌行业开工率下降：镀锌管厂主动降开工以去成品库存，镀锌板出口尚可，但国内下游畏跌，备货意愿偏低，SMM镀锌周度开工环比下滑1.33pct至62.48%。
3. 压铸锌合金开工提升：受益于前期检修企业复产，压铸锌合金开工环比提升1.74pct至56.06%，但终端订单仍偏弱。
4. 氧化锌开工率回落：氧化锌周度开工环比回落2.4pct至57.14%，主要因陶瓷厂放假影响订单。

关键信息

• 市场预期与现实不符：低仓单、低库存的强现实与TC走升、消费转淡的弱预期形成对比，沪锌走势仍以震荡筑顶为主。
• 隐波修复预期：沪锌平值期权IV持续低于HV运行，隐波有待修复，需警惕高位多空双杀风险。
• 操作评级为☆☆☆：表明市场对锌的走势判断较为明确，但盘面操作性不强，需谨慎对待。

资金与结构分析

• 近月持仓仓单比高：显示市场对近月合约的关注度较高，存在一定的挤仓风险。
• 远期曲线与价差：远期曲线走势与价差变化需进一步观察，以判断市场对未来供需的预期。

成本与价格动态

• 加工费上涨：TC走升表明炼厂对未来锌价持乐观态度。
• 生产利润与锌价关系：精炼锌企业生产利润与锌价关系需关注，以判断市场对成本的敏感度。

上下游开工率变化

• 锌精矿开工率：SMM数据显示锌精矿全国开工率有所波动，需关注其对供应的影响。
• 精炼锌开工率：精炼锌总开工率变化反映市场对锌供应的调整情况。
• 下游开工率：压铸、镀锌、氧化锌等下游行业开工率变化显示需求端的波动。

库存与仓量变化

• 港口库存与保税区库存：库存变化反映市场供需状况，需关注其对价格的影响。
• 交易所库存：上期所锌库存持续走低，显示市场流动性偏紧。

进出口表现

• 进口利润与数量：锌矿砂及精矿进口利润和数量变化反映国际市场对锌的供需情况。
• 净进口情况：精炼锌净进口数据需关注，以判断国内供需是否依赖进口。

供求平衡

• 供需平衡数据：SMM中国锌精矿月度供需平衡数据反映市场供需状况，需关注其对价格的影响。

星级说明

• 操作评级为☆☆☆：表示市场对锌的走势判断较为明确，但盘面操作性不强，建议观望为主。

免责声明

本报告由国投期货有限公司发布，仅用于其客户参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。