再议电动两轮车行业：内销格局优化，海外有序在拓-20231024-浙商证券-40页__3mb

电动两轮车行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了电动两轮车行业的内销格局优化与海外拓展前景，重点围绕行业空间、竞争格局、盈利能力、催化剂、投资建议与风险提示等方面展开。整体对行业持“看好”评级，认为行业长期增长潜力较大，头部企业具备显著竞争优势。

主要观点与关键信息

1. 行业空间

• 国内市场：预计稳态年销量可达7000万辆，其中6000万辆来自保有量自然更替，1000万辆来自城市空白填补及油摩迭代。
• 海外市场：欧美市场以高端电踏车（E-bike）为主，预计2025年市场规模将达118.36亿美元；印度及东南亚市场因“油换电”政策推动，拥有巨大的市场替换空间，钠电等新技术有助于开拓潜在市场。

2. 竞争格局

• 头部集中：行业集中度持续提升，头部品牌在产品、渠道和管理层方面具备明显优势，有效钳制后排品牌。
• 管理层：龙头公司如雅迪、爱玛表现出更强的经营信心，通过股权激励等方式提升员工积极性。
• 渠道端：线下门店为关键战场，头部品牌门店效率更高，吸引优质经销商资源，形成良性循环。
• 产品端：龙头品牌在产品体系上全面布局，从低端到高端均有覆盖，智能化与性能提升显著，形成差异化竞争。

3. 盈利能力

• 规模效应：供应链优化提升效率，间接提高产业链地位，增强利润弹性。
• 结构提升：集中度提升有助于产品结构优化，推动ASP与单车净利双升。
• 产业延伸：上游电池、电机等高价值环节延展，下游渠道利润空间有望纳入体内。

4. 催化剂

• 龙头市场份额提升超预期
• 钠电接受程度提升
• 海外市场拓展进展超预期

5. 推荐标的

• 雅迪控股：深耕行业，产品力、渠道、品牌、管理层战略高度具备竞争优势，推荐首选。
• 爱玛科技：渠道与产品发力，呈现较强追赶态势，推荐关注。
• 九号公司：黑科技造车新势力，创新引领国内外小众市场，建议关注。
• NIU（小牛电动）、久祺股份、正浩科技（未上市）：亦可关注。

行业评级与投资建议

• 行业评级：看好
• 推荐逻辑：头部品牌在渠道、产品、品牌建设等方面具备显著优势，技术储备与市场拓展能力突出，具备较高的盈利潜力。

风险提示

1. 宏观经济失速：可能影响国内消费需求。
2. 原材料价格波动：对利润产生影响。
3. 海外地缘政治风险：可能影响海外市场拓展进度。

行业数据与趋势

国内市场

• 新国标影响：短期影响有限，主要因各省普遍延期执行，且大厂已具备合规能力。
• 渠道扩张：雅迪、爱玛门店数量快速扩张，预计2023年分别达到45,000家和35,000家以上。
• 产品矩阵：龙头品牌在各价格带均有布局，智能化与性能提升显著。

海外市场

• 欧美市场：电踏车为主，补贴政策推动市场扩大。
• 印度及东南亚市场：政策推动“油换电”，钠电技术有望打开新市场。

行业展望

随着新国标执行逐渐成熟，行业将进入新一轮增长周期，龙头品牌凭借产品力、渠道力和品牌力加速扩张。海外市场有望成为新增长点，特别是欧美高端市场和印度、东南亚的“油换电”趋势，为行业带来广阔空间。技术迭代与产品创新是推动行业发展的核心动力，未来盈利上限有望进一步提升。