再议电动两轮车行业-内销格局优化-海外有序在拓-浙商证券_40页_3mb

电动两轮车行业发展分析及投资建议
2023年10月24日

行业空间
国内：预计稳态年销量达7000万辆，由保有量自然更替（约6000万辆）和城市市场增量（约1000万辆）组成。海外：受益于“油改电”政策及钠电技术，潜在市场空间广阔，尤其在东南亚等地区。

竞争格局
头部企业加速集中，龙头品牌通过三方面优势压制中小品牌：

1. 管理层信心：龙头企业经营信心超越行业，战略前瞻性强；
2. 渠道效率：门店效率显著高于后排品牌，重点布局三四线城市及一二线市场，终端门店数居行业前列；
3. 产品体系：通过差异化产品（如石墨烯电池、智能功能）优化结构，抢占高端市场，形成技术壁垒。

盈利能力
三大增长点支撑盈利提升：

1. 规模效应：供应链效率提升（采购与生产优化）及产业链地位增强，带动利润弹性；
2. 结构优化：集中度提升推动产品高端化，ASP（平均销售价格）与单车净利同步增长；
3. 产业延伸：上游延伸电池、电机等高附加值环节，下游整合经销体系，提升利润空间。

催化剂
龙头市场份额超预期增长、钠电技术接受度提升、海外拓展进展超出预期，均可能推动行业增长。

投资建议
行业评级：看好。推荐标的：

• 雅迪控股：行业龙头，产品力（石墨烯电池、VFLY高端系列）、渠道（门店数及优化）、品牌（整合资源提升势能）及管理层战略高度具备综合优势；
• 爱玛科技：老牌龙头，渠道下沉、产品迭代及智能化布局加速，呈现追赶态势；
• 九号公司：智能短交通领域领先，技术驱动产品创新，聚焦一二线市场及海外拓展。
  关注标的：NIU（小牛电动）、久祺股份、正浩科技（未上市）。

风险提示

1. 宏观经济下行可能抑制消费需求；
2. 原材料价格波动影响利润；
3. 海外地缘政治风险导致市场拓展受阻。

核心结论
行业进入集中度提升与高端化发展新阶段，龙头品牌凭借技术、渠道及品牌优势占据主导地位，钠电技术与海外政策推动将打开增量空间。