20241202-国金证券-其他轻工制造行业研究_电动两轮车核心矛盾解读专题_34页_4mb

两轮电动车行业投资逻辑与展望

核心观点

1. 政策驱动

   • 2024年两轮电动车行业政策聚焦安全与实用要求，新国标强化电池安全标准、北斗定位及动态监测功能，加速中小厂商淘汰，利好头部企业份额提升。
   • 白名单制度提升行业准入门槛，研发费用率≥2%的企业优先受益，行业CR5已从2019年的50%提升至68%。
   • 以旧换新政策拉动需求，试点城市补贴覆盖中高端车型，带动行业向高价值产品转型。

2. 市场容量与增长驱动

   • 保有量天花板：中国内销需求以替换为主，东南亚市场仍具增长空间（保有量渗透率<10%）。
   • 驱动因素：
     • 短距离通勤：智能化升级、年轻用户渗透提升（九号、小牛等品牌占比达50%）。
     • B端配送：美团/饿了么骑手数量增长，高性能两轮车需求持续扩张。
     • 电动三轮车：老龄化催生载客需求，2030年预计销量达1200万辆。
     • 出海增长：东南亚政策鼓励“油改电”，雅迪、爱玛等企业通过本地化产能拓展市场。

3. 技术升级与ASP提升

   • 三电系统优化：雅迪、九号等企业通过电池轻量化（石墨烯技术）和智能控制器升级提升毛利率，龙头厂商毛利率达30%以上。
   • 智能化渗透：用户对智能化功能（定速巡航、远程控车）的重视度从21年21%升至24年317%，高端车需求结构优化。

4. 后服务市场潜力

   • 互认协议推动售后市场扩容，头部企业（雅迪电池销量年增209%）通过原厂配件销售提升收入。
   • 钠电池等新型技术试点扩大成本优势，但铅酸电池仍占主导地位。

5. 投资建议

   • 关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司：产品高端化、渠道扩张及出海业务形成第二增长曲线。
   • 风险提示：消费者信心不足、价格战、原材料波动等。

数据脉络

1. 保有量对比：中国62辆/百人 vs. 台湾省65辆/百人，东南亚领先（如印尼300辆/百人）。
2. 政策效果：截至2024年11月，全国电动车收旧超5000万辆，带动新车销售1291亿元。
3. 企业战略：雅迪收购华宇（电池）/凌博（控制器），九号专注高溢价智能车（均价3000元以上占比80%）。
4. 增长焦点：2030年电动三轮载客量可突破7000万辆，东南亚出货量拟年增150%（雅迪印尼基地产能规模居前）。

风险提示

• 短期替换需求不足，或软硬件升级刺激弱于预期。
• 行业同质化竞争导致价格战，或终端库存去化不及预期。
• 原材料价格波动，继铅酸/锂电池成本上升后新增钠电池技术替代风险。