消费行业大消费联合系列报告：不可忽视的刚需消费长江证券-21页_1mb

消费行业总结报告

核心内容

本报告聚焦消费行业中的刚需消费领域，重点分析了农业、零售及食品饮料三大板块的投资机会，强调了在中低速消费增长背景下，具备稳定需求、高壁垒及长期成长逻辑的细分行业。

主要观点

1. 农业：关注生猪养殖板块

• 刚需属性强：猪肉为我国居民主要肉制品蛋白来源，家庭消费占比达60%，受疫情冲击较小。
• 非瘟疫情持续：非洲猪瘟长期存在，导致产能持续去化，能繁母猪存栏难以快速回升，2020年猪价或超预期。
• 行业进入“三高”时代：高壁垒、高投入、高回报，具备防疫优势的龙头企业将受益，市场份额持续提升。
• 重点推荐：牧原股份、温氏股份。

2. 零售：超市及母婴连锁为结构性景气领域

• 需求稳定性高：超市以必需消费品为主，母婴连锁提供婴幼儿必需品，具有较高的抗风险能力。
• 行业空间扩容：规范化渠道占比提升，行业处于扩容阶段，优质龙头加速扩张。
• 盈利提升：价格敏感度降低，企业盈利效率提升。
• 重点推荐：永辉超市、家家悦、爱婴室。

3. 食品饮料：大众品为长跑好赛道

• 刚需属性强：大众品为高频消费，需求稳定，属于长跑好赛道。
• 细分行业成长空间大：
  • 乳制品：创新空间大，低线城市渗透率提升，具备长期成长性。
  • 肉制品：消费结构转化和消费升级带来成长空间，龙头具备较强定价权。
  • 调味品：需求刚性，龙头具备较强盈利能力。
  • 休闲食品：仍处成长周期，长期成长空间充足。
• 重点推荐：伊利股份、双汇发展、海天味业、千禾味业、洽洽食品。

关键信息

行业趋势

• 整体消费增速放缓：终端消费中枢延续中低增速，结构性景气领域成为投资重点。
• 疫情对消费影响：短期内对非必需消费冲击较大，但对刚需消费影响较小。
• 渠道变革：规范化、连锁化渠道占比提升，成为行业增长的重要支撑。

数据支持

• 猪肉消费占比：2018年占总肉类消费的63%，家庭消费占比达60%。
• 能繁母猪存栏：2019年12月同比降幅达32%，预计2020年猪价或超预期。
• 零售行业表现：超市在非典期间表现出较强韧性，母婴行业规模接近2.9万亿元，增速稳定在10%以上。
• 食品饮料表现：2017年以来，粮油食品类零售额增速基本稳定在10%左右，乳制品、肉制品、调味品、休闲食品均具备增长潜力。

投资建议

• 重点推荐标的：牧原股份、温氏股份、永辉超市、家家悦、爱婴室、伊利股份、双汇发展、海天味业、千禾味业、洽洽食品。
• 评级标准：
  • 行业评级：看好、中性、看淡。
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

风险提示

• 家庭消费下滑超出预期。
• 疫情持续时间超出预期。

图表目录（简要）

• 图1：重点关注生猪养殖板块
• 图2：春节后猪价持续上涨
• 图3：猪肉消费占肉类消费63%
• 图4：家庭消费占比60%
• 图5：2019年12月能繁母猪存栏同比降幅达32%
• 图6：2019年12月全国定点屠宰企业屠宰量同比下降37%
• 图7：三元母猪存栏占比接近30%
• 图8：猪价2020年或超预期
• 图9：生猪养殖行业进入高壁垒、高投入、高回报时代
• 图10：非洲猪瘟防疫体系建设资金投入较大
• 图11：2019Q3主要养殖企业母猪存栏同比增速高于行业
• 图12：2019Q3母猪存栏环比回升
• 图13：超市及母婴连锁的长期投资逻辑
• 图14：超市渠道在需求低迷期韧性较强
• 图15：母婴童行业规模接近2.9万亿
• 图16：非典期间王府井百货收入承压
• 图17：非典期间华联综超受影响较小
• 图18：中国生鲜流通渠道分布
• 图19：奶粉在母婴专业连锁店占比提升
• 图20：永辉超市扩店提速
• 图21：爱婴室开店进入加速通道
• 图22：中国居民恩格尔系数降至30%以下
• 图23：食品烟酒消费占比下降
• 图24：超市生鲜毛利率中枢提升
• 图25：爱婴室奶粉品类毛利率优化
• 图26：大众品基于刚需的长期投资逻辑
• 图27：饮料及粮油食品零售额稳定
• 图28：大众品上市公司收入增速
• 图29：乳制品产量稳定增长
• 图30：双汇肉制品产量韧性较强
• 图31：日本乳制品消费总量及人均消费量
• 图32：中日乳制品消费量对比
• 图33：我国猪肉制品和消费量
• 图34：美国猪肉制品和消费量
• 图35：双汇肉制品营业利润率稳定
• 图36：中国调味品品类分布
• 图37：酱油行业格局
• 图38：我国休闲食品市场规模
• 图39：我国休闲食品人均消费偏低

表格目录（简要）

• 表1：经济低增速阶段超市、母婴连锁回报率较高
• 表2：国际乳制品企业2018年财务数据