20180903-安信证券-白酒板块中报总结_刚需品种更优_新常态仍有信心_14页_728kb

白酒板块中报总结

核心内容

2018年第二季度，白酒板块在食品饮料行业中表现突出，收入和净利润增速分别为36%和33%，位居首位。白酒板块整体跑赢大盘，三季度持仓比例预计小幅回落，但全年仍具备相对收益。从基金持仓角度来看，白酒板块整体持仓比例为5.15%，环比上升0.30pct，其中贵州茅台、泸州老窖、洋河股份等公司持仓比例上升。

主要观点

1. 地产酒表现超预期

   • 洋河、古井、口子、今世缘等地产酒公司在二季度收入增速分别为27%、49%、28%、30%，均超市场预期。
   • 200-400元价位段产品放量带动营收加速增长，同时规模效应使销售费用率下降，净利率上升。
   • 2018年被认为是地产酒的黄金发展期，下半年业绩增长趋势有望延续。

2. 品牌跃迁仍是核心逻辑

   • 自2016年初以来，有五家公司涨幅超过100%，包括水井坊（268%）、贵州茅台（227%）、山西汾酒（155%）、五粮液（152%）和古井贡酒（117%）。
   • 水井坊和山西汾酒通过品牌力和渠道力提升，成为次高端明星股；贵州茅台和五粮液作为行业龙头，表现依旧亮眼；古井贡酒通过多年深耕，成功实现名酒复兴。

3. “刚需”属性强的白酒更具抗风险能力

   • 高端白酒如茅台，核心高端需求稳定，供给紧张，价格和库存管控升级，投资收藏需求刚性。
   • 大众主流低档如顺鑫牛栏山，高频次低单价，对经济波动不敏感。
   • 大众主流中档如古井、口子等，全国范围的主流消费，稳步升级，抗风险能力强。

4. 投资建议

   • 建议关注品牌力强、渠道库存低、中报超预期的白酒企业，推荐组合包括贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、口子窖。
   • 调味品板块受益于餐饮回暖、消费升级、集中度提升，建议关注中炬高新、涪陵榨菜，可关注恒顺醋业。
   • 乳品板块温和复苏趋势确立，伊利股份作为业绩底部反转向好的蓝筹股，正从配置价值向趋势价格转变。

关键信息

• 收入和利润表现
  2018年上半年，食品饮料板块收入2976亿元，利润504亿元，分别同比增长17%和38%。白酒板块收入和利润增速分别为36%和33%，在行业中表现最佳。

• 板块估值与表现
  白酒板块年初以来下跌7.59%，跑赢大盘8.67个百分点，三季度预计持仓回落。

• 销售结构与费用率变化

  • 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入增速分别为46.40%、38%、25%。
  • 次高端酒：山西汾酒、水井坊、舍得酒业收入增速分别为45%、33.03%、10%。
  • 地产酒：洋河、古井、口子、今世缘收入增速分别为26.97%、48.50%、27.51%、30.52%。
  • 高端酒毛利率提升明显，洋河、口子、今世缘等地产酒龙头“一降双升”趋势显著。

• 预收款与营运质量

  • 茅台预收款环比下降，但仍处于合理水平，有利于行业长期发展。
  • 山西汾酒、洋河股份预收款环比增长显著，反映公司业绩质量高。
  • 现金流入与收入比值良好，体现企业运营效率和资金周转能力。

风险提示

• 经济下行可能导致白酒动销放缓。
• 行业竞争加剧，可能影响企业盈利能力和市场份额。

图表与数据

• 图1至图28展示了白酒板块在2018年二季度的收入、利润、预收款、销售费用等关键指标变化。
• 表1至表5汇总了白酒上市公司在2018年二季度的业绩预测与实际数据对比、运营指标等信息。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市（未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上）；同步大市（收益率与沪深300指数相差-10%至10%）；落后大市（收益率落后沪深300指数10%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

分析师声明

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