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金蝶国际（268.HK）买入评级总结

核心内容

金蝶国际（268.HK）是一家专注于企业云服务及软件解决方案的公司，近年来在云业务领域持续增长，展现出较强的市场竞争力。公司通过发布金蝶云苍穹PaaS平台v4.0，推动云生态的发展，并计划通过分拆PaaS与SaaS业务，强化技术底层架构，提升平台延展性和客户定制化服务能力。目前公司股价为26.1港元，目标价为32.5港元，预计未来三年云业务复合增长率达35%，收入占比将提升至70%。

主要观点

• PaaS平台升级：公司发布金蝶云苍穹PaaS平台v4.0，拆分PaaS与SaaS业务，有助于优化云业务结构，提升平台技术能力，增强生态延展性。
• 云业务快速增长：2020年云服务收入同比增长45.6%，收入占比达57.0%。云订阅收入增长显著，客户续费率保持较高水平，尤其在中大型企业市场和中小企业市场均取得进展。
• 生态建设加速：公司计划在未来5年投入20亿元生态战投基金，与合作伙伴共建云生态，提升平台的SaaS服务能力。
• 财务表现：公司当前仍处于业务转型期，传统业务收入下滑，云业务持续增长。虽然短期净利润受压，但公司现金储备充足，具备长期发展支撑。
• 估值方法：采用分部估值法，给予传统业务15倍PE和云业务17倍PS估值，对应目标价32.5港元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与估值

• 现价：26.1港元
• 目标价：32.5港元
• 预计升幅：24.5%
• 52周高低：39.5/16.8港元

财务数据概览

• 总营收（2021E）：42.06亿元人民币
• 净利润（2023E）：12.1亿元人民币
• 毛利率（2023E）：70.3%
• 净利率（2023E）：1.8%
• 每股账面值（2023E）：2.27元人民币

财务状况

• 现金及存款（2023E）：33.79亿元人民币
• 总资产（2023E）：116.59亿元人民币
• 总负债/股本（2023E）：1.93
• 利息保障倍数（2023E）：-2.44（可能为负值，显示财务压力）

云业务表现

• 云服务收入（2020A）：同比增长45.6%，收入占比达57.0%
• 云订阅收入（2020A）：约10亿元人民币，同比增长58%
• 客户数量：云星空客户达1.72万家，金蝶精斗云累计客户超16万家
• 客户续费率：云星空保持86%以上，精斗云约76%

未来发展展望

• 云业务占比提升：预计2023年云业务收入占比将提升至70%
• 传统业务转型：传统ERP业务持续向云业务迁移，未来将出现替代趋势
• 研发投入：公司已投入近50亿元研发资金，拥有110项专利，其中4次获得国家专利奖

投资评级定义

风险提示

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分析员声明

• 本报告由李承儒撰写，SFC编号：BLN914
• 报告内容基于独立、客观的研究，反映了作者的专业判断
• 分析员未因本报告获得任何形式的直接或间接补偿