白酒行业2019年半年报业绩综述_行业分化加剧_高端白酒强者恒强_21页_1mb

白酒行业2019年半年报业绩综述总结

核心内容

2019年1-6月，白酒行业整体表现符合“景气略有回落，分化加剧、名酒增长动能更强”的预期。在高基数背景下，收入和净利润增速有所回落，但整体利润增速仍快于收入，净利率水平持续提升。高端白酒在增长速度和质量上均优于行业平均水平，显示出最强的景气度和增长动能。

主要观点

• 增长分化明显：高端白酒增长最为稳健，次高端和中高端白酒则面临一定压力，尤其是次高端白酒增长速度放缓，而中高端白酒在挤压式增长中也表现出一定的放缓。
• 盈利能力提升：2019H1板块整体扣非净利率为32.2%，同比提升2.0pcts，高端白酒的净利率提升最快。
• 现金流表现优异：高端白酒的经营现金流入远高于其他价格带，显示出强劲的现金流能力和高质量的增长。
• 渠道改善：预收账款保持高位，应收款项持续改善，说明渠道打款积极性增强，市场信心稳定。
• 投资建议：维持“买入”评级，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等企业。

关键信息

1. 业绩综述

• 2019H1白酒板块合计收入为1283.14亿，同比增长19.2%；归母净利润为422.9亿，同比增长25.8%。
• 2019Q2白酒板块合计收入为517.72亿，同比增长14.6%；归母净利润为166.59亿，同比增长22.2%。
• 高端白酒增长最为显著，收入和利润增速均高于其他价格带。
• 预收账款保持高位，应收款项持续改善，整体财务状况良好。

2. 利润表

• 收入表现：
  • 高端白酒收入同比增速21.0%，中高端白酒17.7%，次高端白酒15.7%。
  • 2019Q2高端白酒收入同比增速17.0%，中高端白酒10.3%，次高端白酒11.3%。
• 利润表现：
  • 高端白酒归母净利润同比增速29.0%，中高端白酒24.2%，次高端白酒14.8%。
  • 2019Q2高端白酒归母净利润同比增速24.5%，中高端白酒26.7%，次高端白酒7.9%。
• 利润归因：
  • 销售费用率和管理费用率同时下降，毛利率小幅提升，推动整体盈利能力上升。
  • 高端白酒的毛利率最高，为81.4%，次高端白酒为70.6%，中高端白酒为55.5%。

3. 资产负债表

• 预收账款：
  • 2019Q2白酒板块预收账款为286.9亿，同比增加36.9亿。
  • 高端白酒预收账款为180.0亿，同比增加25.5亿；次高端白酒为35.2亿，同比增加3.9亿；中高端白酒为71.7亿，同比增加10亿。
• 应收款项：
  • 2019Q2白酒板块应收款项为247.9亿，同比减少36.3亿。
  • 高端白酒应收款项为184.2亿，同比减少24.0亿；次高端白酒为34.4亿，同比减少7.3亿；中高端白酒为29.3亿，同比减少5.0亿。

4. 现金流量表

• 现金流入：
  • 2019H1“销售商品、提供劳务收到的现金”为1299.9亿，同比增长27.0%。
  • 高端白酒现金流入为348.3亿，同比增长41.4%；中高端白酒为110.6亿，同比增长8.9%；次高端白酒为85.7亿，同比下降1.1%。
• 增长质量：
  • 高端白酒的现金流入增速高于收入增速，显示其增长质量较高。
  • 中高端和次高端白酒的现金流入增速低于收入增速，显示增长质量相对较弱。

投资策略

• 当前中秋动销反馈正面，高端白酒价格仍在上升通道，次高端和中高端白酒价格相对稳定、库存可控。
• 基本面预期与估值水平仍处于合理区间，维持“买入”评级。
• 建议重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等企业。

风险提示

• 经济放缓：经济总需求下行可能影响人均收入和消费意愿，导致收入增长放缓。
• 物价下行：若物价持续下行，可能对食品饮料行业产生压制性影响。
• 成本上涨：粮食和包材成本上涨可能影响公司盈利能力。
• 食品安全问题：食品安全事件可能对公司及行业造成冲击。

分析师信息

• 张喆、叶倩瑜、周翔等分析师对白酒行业进行了深入分析，提供专业投资建议。

图表与数据来源

• 图表内容包括各价格带收入和利润增速对比、预收和应收款项变化趋势等。
• 数据来源为Wind和光大证券研究所，部分数据包含非主营业务收入。

行业与公司评级

• 评级分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 基准指数包括沪深300、中小板指、创业板指等。

版权与免责声明

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