20220530-国盛证券-固定收益定期_六月债市展望_复苏的成色与周期的压力_9页_891kb

固定收益定期：六月债市展望总结

核心内容概述

本文主要分析了2022年6月中国债市的走势，重点探讨了疫情逐步退出、经济基本面压力、政府债券供给、流动性状况以及外部环境对债市的影响。整体判断为6月债市仍有望继续走强，尤其是长久期债券。

主要观点与关键信息

一、基本面压力更多来自周期

• 疫情逐步改善：5月全国疫情得到有效控制，新增感染者人数显著下降，上海等重灾区基本进入复工复产阶段。
• 经济复苏动能有限：经济疲弱并非完全由疫情导致，地产、出口和基建三大需求部门仍面临周期性或结构性压力。
  • 地产销售疲弱：即使疫情退出，地产销售仍面临约30%的同比下跌压力，销售疲弱对经济形成持续拖累。
  • 出口增速放缓：出口份额回落和全球贸易增速下降，将导致我国出口增速下行。
  • 基建投资受限：专项债供给有限，土地出让收入下滑、财政收入压力以及城投债净融资转负，制约基建投资的持续回升。
• 经济复苏节奏较缓：当前经济复苏速度和幅度弱于2020年疫情后，基本面对债市的压制作用尚未显现。

二、流动性宽松，政府债券供给压力有限

• 流动性宽松原因：实体融资收缩、居民被动储蓄增加以及财政存款下降是流动性宽松的主要原因。
• 6月政府债券供给：预计净融资为1.4万亿元，相比5月的1.2万亿元仅小幅增加，对资金面冲击有限。
• 资金面状况：5月票据利率持续走低，显示信贷疲弱。6月实体融资尚未改善，资金仍将在银行间市场淤积，流动性有望保持宽松。

三、债市整体利好，长债更具性价比

• 债市走势预测：6月债市或继续走强，短期不会出现像2020年5月那样的调整。
• 政策宽松预期：央行可能在6月进一步宽松，包括MLF、OMO和LPR的调降，有助于推动长端利率下行。
• 外部环境改善：美联储加息预期减弱，中美利差稳定，人民币汇率小幅升值，资本流出压力缓和，甚至可能有小幅流入。
• 长债策略占优：长端利率调整空间有限，同时票息较高，长久期债券具有更高性价比，利率与信用债均具备配置价值。

关键数据与预测

• 10年期国债利率：预计在6月可能进一步下行至2.65%以下。
• CPI同比增速：受去年低基数影响，预计小幅上升，但不具备趋势性压力。
• PPI同比增速：预计回落至6.2%左右，工业品价格环比回落与高基数共同作用。
• 政府债券净融资：6月预计净融资1.4万亿元，较5月仅增加2000亿元左右。
• 新增人民币贷款：5月信贷不足，6月信贷扩张仍面临困难。
• 外汇情况：人民币兑美元汇率小幅升值，资本流出压力缓解。

风险提示

• 稳增长政策超预期：若政策力度超出预期，可能对债市形成一定压力。
• 预测偏差风险：经济复苏节奏、政策执行力度及外部环境变化可能导致预测出现偏差。

总结

综上所述，6月债市在疫情逐步退出、经济基本面压力有限、流动性持续宽松及外部环境改善的背景下，整体仍处于利好状态。长端利率调整空间有限，而票息较高，长久期债券更具配置价值。建议投资者继续关注长债机会，同时警惕稳增长政策发力超预期带来的风险。