石油化工行业原油系列报告之（八）_：博弈论视角看未来原油供给格局-20200316-长江证券-20页_1mb

石油化工行业：博弈论视角看未来原油供给格局

核心内容概述

本文从博弈论视角分析全球原油供给格局的变化趋势，重点探讨美国、俄罗斯、沙特三大主要产油国在2020年疫情冲击下的竞争态势及对油价的影响。通过分析各国经济结构、财政状况、技术进步和债务风险，预测2020年布伦特原油价格走势，并提出相应的投资建议。

主要观点

三足鼎立，各有千秋

• 俄罗斯：经济结构调整使财政状况改善，抗油价波动能力增强。其经济虽仍依赖能源出口，但通过发展第三产业、优化财政支出等措施，财政收入增速已超过支出增速，并实现财政盈余。尽管如此，其财政赤字和外汇储备仍面临一定压力。
• 沙特：经济结构单一，财政赤字严重，外汇储备逐年下降。尽管如此，其外汇储备体量仍较大，抗风险能力较强。其经济高度依赖油气出口，对油价波动极为敏感。
• 美国：页岩油行业具备灵活的经营模式，抗风险能力优于OPEC+国家，但面临高杠杆和企业间良莠不齐的问题。一旦进入长期低油价阶段，行业将面临整合，龙头公司将更加突出。

博弈之势已成，此消彼长静待新减产落地

• OPEC+内部分歧：各国财政状况差异大，财政盈亏平衡油价不一致，导致对油价走势的判断和应对措施存在分歧。
• 美国掌握定价权：页岩油行业因技术进步和灵活经营，逐步掌握全球原油定价权，对OPEC+国家形成压力。
• 新减产协议可能落地：在需求疲弱期，OPEC+增产抢市场策略可能有效，但长期低油价难以维持。因此，新减产协议成为中期三方共赢的选择。

2020年油价预测

• 布伦特原油：预计在50-65美元/桶区间震荡，不排除因疫情和金融属性导致的短期超跌。
• 不同情景下的预测：乐观情景下，布伦特油价中枢可达61美元/桶；中性情景下约为58美元/桶；悲观情景下可能跌至40.51美元/桶。

关键信息

俄罗斯

• 经济结构调整成效显著，财政状况持续改善。
• 外汇储备在2019年达到5,544亿美元，创历史新高。
• 财政盈亏平衡油价低于布伦特原油均价，但其经济结构仍依赖能源出口。
• 随着油价下跌，贸易顺差损失加速增长。

沙特

• 经济高度依赖油气出口，外汇储备逐年下滑。
• 财政赤字严重，但外汇储备体量仍较大，抗风险能力较强。
• 沙特出口中九成以上为原油及下游化工品，对油价波动极为敏感。
• 财政盈亏平衡油价普遍在50美元/桶以上，低油价对其财政压力较大。

美国

• 页岩油开采成本高于OPEC+国家，但其BEP较低，抗风险能力更强。
• 美国页岩油产量中约70%来自页岩油，开采成本在42.84美元/桶左右。
• 巨额债务即将到期，页岩油行业面临洗牌风险，尤其是中小型公司。
• 钻机数和库存井(DUC)使其在低油价下具备灵活调整产能的能力。

投资建议

• 关注油服板块：在油价下跌背景下，油气开采及油服板块可能面临超跌，但增储上产政策将推动行业进入新一轮景气周期。
• 重点推荐企业：包括中海油服、海油工程、杰瑞股份、中油工程、博迈科等。
• 投资评级：根据相对市场表现，分为“看好”、“中性”、“看淡”等，具体需结合公司表现和市场情况。

风险提示

1. 全球经济大幅下滑：可能进一步加剧原油需求疲软。
2. OPEC+持续增产：可能进一步打压油价，导致贸易顺差损失扩大。

图表与数据

• 图1-8：展示俄罗斯经济结构调整、财政状况改善及外汇储备变化。
• 图9-13：反映沙特经济结构、财政赤字及出口对油价的依赖。
• 图14-19：分析OPEC+与美国的财政盈亏平衡油价、开采成本及钻机数变化。
• 图20-29：展示美国页岩油行业债务状况及违约率。
• 表1-6：提供主要产油国财政赤字年限、页岩油减产情景及油价预测等关键数据。

总结

全球原油供给格局呈现三足鼎立之势，美国、俄罗斯、沙特各有优势与劣势。OPEC+内部因财政状况和利益分歧难以统一行动，而美国页岩油因灵活经营模式和成本优势，逐步掌握全球原油定价权。低油价策略难以长期维持，新减产协议或将在2020年落地。2020年布伦特油价预计在50-65美元/桶区间震荡，油服板块可能成为投资重点。