石油化工行业原油系列报告之（三）：2017年页岩油公司年报解读-20180424-长江证券-21页-1mb

石油化工行业2017年页岩油公司年报解读总结

核心内容

2017年美国页岩油行业在原油价格回暖和地缘政治事件推动下实现显著复苏，行业整体表现积极，多家公司扭亏为盈，盈利能力增强。Permian产区因开采成本较低，成为页岩油增产的主要驱动力。行业供给端逐步壮大，美国已成为国际原油供给的重要一极。

主要观点

• 原油价格回暖：2017年原油供需关系改善，OPEC及俄罗斯减产行动良好执行，叠加地缘政治事件，油价显著上涨，推动页岩油行业复苏。
• 行业业绩改善：美国独立页岩油公司全年业绩整体飘红，17Q4表现尤为强劲，单桶业绩水平与14Q4相近，但盈利能力显著提升。
• 供给端扩张：美国页岩油公司储量和产量均同比增长约20%，储采比稳定，为增产提供基础。Permian产区在成本和产量上表现突出，成为行业增产主力。
• 资本开支回升：行业盈利改善带动资本开支显著增加，融资方式由股权向债权转变，反映市场对行业盈利前景的乐观预期。
• 投资建议：在中位油价（60-70美元/桶）环境下，大炼化板块受益最大，推荐荣盛石化、恒逸石化和恒力股份等民营炼化龙头企业。

关键信息

• 原油供需关系：2017年全球原油供需逐渐回归平衡，OPEC和非OPEC国家减产有效控制了供给。
• 地缘政治影响：17Q4地缘政治事件频繁，对油价形成支撑。
• Permian产区表现：17年底原油钻机数同比增加134台，完井数增加50口，产量同比上涨36.72%，成为页岩油增产核心区域。
• 成本与盈利：页岩油公司营业成本随技术进步持续下降，盈亏平衡油价保持下滑趋势，当前油价足以支撑行业盈利。
• 投资推荐：重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力股份；建议关注中国石化及上海石化。

行业分析要点

原油价格回暖，行业初现曙光

• OPEC及俄罗斯减产行动良好执行，全球原油供需关系改善。
• 地缘政治事件集中发酵，推动油价持续上行。
• 美国页岩油产业复苏，Permian产区成为增产主力。

全年业绩整体飘红，17Q4表现强劲

• 页岩油公司营收与油价呈正向关系，17Q4营收同比显著增长。
• 资产减值大幅减少，开采成本稳中有降。
• 17Q4单桶业绩达29.05美元，盈利能力明显提升。

羽翼渐丰，供给端“新秀”变“列强”

• 储量及产量均同比增长20%，储采比稳定在11年左右。
• 资本开支显著回升，反映行业盈利预期提升。
• 美国页岩油行业已摆脱“生存危机”，具备大幅增产潜力。

投资建议：中位油价下持续推荐大炼化板块

• 中位油价（60-70美元/桶）下炼化板块盈利空间最大。
• 推荐荣盛石化、恒逸石化和恒力股份，因其在民营炼化领域表现突出。
• 建议关注中国石化及上海石化，其存量炼化能力具备竞争力。

风险提示

• 地缘政治事件集中发酵可能对油价产生不利影响。
• 传统原油产量快速增加可能对页岩油行业形成竞争压力。

图表目录

• 图1：原油供需关系与国际油价变化紧密相关
• 图2：OPEC成功控制原油总产量
• 图3：俄罗斯及沙特控制原油产量
• 图4：委内瑞拉原油产量下降
• 图5：2017年国际原油供需关系向好
• 图6：OECD商业原油库存回落至5年均线
• 图7：海上原油浮仓库存回落
• 图8：美国商业原油库存回落
• 图9：中国原油库存下滑
• 图10：17Q4地缘政治事件频繁
• 图11：2017年油价企稳回升
• 图12：油价与北美油气生产商破产数量呈反向关系
• 图13：2017年美国页岩油产量回升
• 图14：Permian开采成本相对最低
• 图15：Permian产量增长显著
• 图16：Permian新井生产力较低
• 图17：Permian钻机数快速增长
• 图18：Permian完井数同比上升
• 图19：美国独立页岩油公司季度业绩变化
• 图20：页岩油公司业绩与油价正向相关
• 图21：剔除产量影响后，业绩与油价仍具相关性
• 图22：美国独立页岩油公司季度营收变化
• 图23：营收与油价正向相关
• 图24：剔除产量影响后，营收与油价相关性凸显
• 图25：营收与油价相关性显著
• 图26：营收与油价呈现极高相关性
• 图27：三相领式期权套保策略示意图
• 图28：套保策略对每桶原油的收益/损失
• 图29：美国独立页岩油公司季度营业成本变化
• 图30：营收成本与油价相关性不强
• 图31：剔除产量影响后，成本与油价无明显关系
• 图32：资产减值因油价下跌引起
• 图33：油价下跌期间资产减值占比较高
• 图34：剔除资产减值及产量影响后，营业成本持续下降
• 图35：页岩油盈亏平衡油价持续下滑
• 图36：页岩油井日钻井速度提升
• 图37：页岩油井生产力上行
• 图38：美国页岩油公司储量变化
• 图39：2017年美国页岩油公司储量回升
• 图40：美国页岩油公司产量变化
• 图41：2017年美国页岩油产量回升
• 图42：储采比保持稳定
• 图43：已开发探明储量比例上升
• 图44：资本开支回升
• 图45：资本开支变化趋势
• 图46：资本开支与油价存在相关性
• 图47：油价与资本开支呈正向关系
• 图48：当前美国页岩油盈亏平衡油价稳定
• 图49：融资方式向债权转变
• 图50：美国原油产量快速提升
• 图51：美国原油产量占比提升
• 图52：美国、俄罗斯及OPEC贡献全球近70%原油产量
• 图53：美国原油净进口量逐渐减少

行业重点公司推荐

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 看淡：相对表现弱于市场

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 无投资评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级

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