20180923-天风证券-石油化工行业研究周报_三论页岩油——资本开支超预期_产量增速却下降_12页_2mb

石油化工行业总结：页岩油资本开支与产量趋势分析

核心内容

本报告分析了2018年上半年页岩油行业的财务表现及2019年的产量预期，指出页岩油公司资本开支虽超预期，但整体仍保持理性。同时，行业并购整合加速，国际石油公司开始重视页岩资源开发。此外，报告还涵盖了石化产业链相关产品价格与价差变化、原油行情回顾、油田服务动态等内容。

主要观点

1. 页岩油公司趋势变化

• 长期发展导向增强：管理层更注重长期发展，抑制短期增长冲动，寻求资本开支、还债与股东回报之间的平衡。
• 行业并购整合提速：国际石油公司如BP通过赤字收购BHP在Permian等区域的资产，显示出对页岩开发的重视。

2. 资本开支与财务表现

• 经营利润显著增长：2018年上半年，美国44家页岩公司经营利润达210亿美元，较2017年上半年增长239%。
• 经营现金流与自由现金流提升：经营现金流达500亿美元，自由现金流达300亿美元。
• 资本开支上调但理性：2018年页岩公司整体资本开支计划为681亿美元，同比增长10%，较年初上调5%。页岩油公司资本开支计划为281亿美元，同比增长19%，较年初上调10%。上调主要由于油价表现优于预期。

3. 页岩油产量增速预期下滑

• 2018年产量增速预期稳定：页岩油公司对2018年产量增速仍维持11%，与年初预测变化不大。
• 2019年产量增速预期未公布：公司尚未给出2019年的产量增速预估。
• 产量增速受限于储运瓶颈：EIA预测美国2019年原油产量增速仅为71万桶/天，远低于2018年的133万桶/天。

关键信息

4.1. 重点公司年化利润估算

• 卫星石化：时点年化利润5.4亿元，环比下降0.4亿元。
• 恒逸石化：时点年化利润34.67亿元，环比下降38.07亿元。
• 荣盛石化：时点年化利润48.72亿元，环比下降41.06亿元。
• 恒力股份：时点年化利润46.33亿元，环比下降43.13亿元。

4.2. 原油行情回顾

• 国际油价：布伦特原油8美元/桶，环比+0.62美元；美国原油钻机台数866台，环比-1台。
• 裂解价差：
  • NW-brent价差7.39美元，环比+2.33美元；
  • USGC-LLS价差10.45美元，环比-0.89美元；
  • Singapore-Dubai价差5.55美元，环比+1.3美元。

4.3. 天然气行情回顾

• 现货价格：亨利港3.01美元/百万英热，JKM 11.61美元/百万英热。
• 价差变化：JKM-HH价差5.84美元，环比+0.06美元；上海-HH价差1.69美元，环比-0.09元。
• LNG出厂价：全国平均价4600.41元/吨，环比+286.93元。
• 开工率：全国平均开工率46.31%，环比+6.41个百分点。

4.4. 聚酯产业链行情回顾

• 产品价格与价差：
  • 涤纶长丝均价12093元/吨，环比-577元；
  • 涤纶短纤价格11060元/吨，环比-372元；
  • PTA价格8014元/吨，环比-1229元；
  • PX内盘11000元/吨，外盘1306美元/吨。
• 单位盈利：
  • 涤纶长丝单位盈利833元/吨，环比+386元/吨；
  • 涤纶短纤单位盈利471元/吨，环比+518元/吨；
  • PTA单位盈利256元/吨，环比-738元/吨；
  • PX单位盈利1791元/吨，环比-181元。

4.5. 烯烃价差

• 乙烯价差：
  • 乙烯-石脑油价差1296.6元/吨，环比-129元/吨；
  • 乙烯-乙烷价差1529.2元/吨，环比-15元/吨；
  • 乙烯-甲醇价差-458.1元/吨，环比-18元/吨；
  • 乙烯-下游价差变化较大，如LDPE-乙烯价差+25元/吨，MEG-乙烯价差-188元/吨。
• 丙烯价差：
  • 丙烯-石脑油价差1449.7元/吨，环比+110元/吨；
  • 丙烯-丙烷价差994.5元/吨，环比+188元/吨；
  • 丙烯-甲醇价差-966.7元/吨，环比+214元/吨；
  • 丙烯-下游价差如PP-丙烯价差-158.5元/吨，丙烯酸-丙烯价差-114元/吨。

4.6. 油田服务动态

• 日费率变化：
  • 自升式钻井平台（250米）日费率65734.2美元/天，环比持平；
  • 自升式钻井平台（300米）日费率77467.6美元/天，环比持平；
  • 半潜式钻井平台（<1500米）日费率116060.0美元/天，环比-10720.0美元；
  • 半潜式钻井平台（1500+米）日费率267414.2美元/天，环比+1543.2美元；
  • 半潜式钻井平台（4000+米）日费率255595.3美元/天，环比+414.5美元。
• 使用率：
  • 自升式钻井平台（250米）使用率56.5%，环比持平；
  • 自升式钻井平台（300米）使用率56.8%，环比+0.9个百分点；
  • 半潜式钻井平台（<1500米）使用率50.0%，环比持平；
  • 半潜式钻井平台（1500+米）使用率66.7%，环比-2.4个百分点；
  • 半潜式钻井平台（4000+米）使用率43.5%，环比-2.4个百分点。

投资建议

重点标的推荐

风险提示

• 国际油价大幅下跌风险：可能影响页岩油企业的盈利能力。
• 资本开支低于预期风险：若油价不及预期，可能导致资本开支减少。

投资评级

附注

• 报告来源：天风证券研究所
• 投资评级声明：本报告投资评级基于分析师对市场和行业的研究，不代表具体投资建议。
• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接关系。
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