7月经济数据点评：汽车消费与投资的背离-20190814-华创证券-16页_2mb

债券日报总结（2019-08-14）

核心内容概述

2019年8月14日发布的《债券日报》对7月经济数据进行了详细点评，并分析了对债市的影响。整体来看，7月经济数据普遍低于预期，显示经济下行压力加大，为债市提供了支撑，收益率继续下行趋势。报告主要围绕投资、工业、社零三大板块进行分析，并对利率债与信用债市场进行了复盘。

主要观点

一、投资回落：制造业投资稳中下行，基建与地产投资持续走低

• 制造业投资：累计同比小幅回升至3.3%，但若无政策支持，未来或继续稳中有降。部分行业如汽车、通信设备制造业出现回升，但整体趋势仍偏弱。
• 房地产投资：累计同比继续小幅回落，单月同比降至8.5%。新开工面积持续走低，但竣工面积增速明显回升，可能减缓投资下行速度。
• 基建投资：累计同比降至3.8%，受地方政府债务严控政策影响，资金来源受限，基建增速难以快速回升。政治局会议强调新型基建，未来政策效果若显现，或推动基建增速缓慢上行。

二、工业增速大幅回落：企业生产意愿偏弱

• 工业增加值：7月同比4.5%，较6月回落1.7个百分点。制造业工业增加值回落显著，拖累总工业增速。
• 行业表现：中游装备制造业和下游部分可选消费业工业增加值普遍回落，黑色和有色金属冶炼业也出现明显下滑。
• PPI影响：PPI转负可能对工业生产预期产生不利影响，进一步拖累工业增速。

三、社零增速超预期回落：汽车消费拖累显著，其他分项亦偏弱

• 社零增速：7月同比7.6%，远低于预期的8.4%。汽车消费增速大幅回落至-2.6%，成为拖累社零的主要因素。
• 分项表现：石油及其制品类消费由正转负，服装鞋帽、家用电器类消费也出现明显回落。
• 就业压力：7月城镇调查失业率回升至5.3%，就业压力凸显，对消费趋势性回升形成阻碍。

关键信息

债市策略

• 经济下行压力：7月经济数据均低于预期，3季度经济下行压力增大，基本面利好延续。
• 政策预期：国内逆周期调节政策可能加速出台，中期政策利率调整带动短端利率下行，并打开长端下行空间。
• 债市趋势：收益率下行趋势延续，市场对政策宽松的预期增强。

资金面

• 央行操作：开展1000亿元逆回购操作，净投放1000亿元，资金情绪由紧转松，资金面整体宽松。
• 利率变动：SHIBOR与DR出现小幅波动，资金面状况总体宽松，市场流动性充足。

利率债市场

• 活跃券收益率：窄幅波动，10年期国债活跃券收益率下行至2.985%，国开活跃券收益率小幅上行。
• 收益率曲线：国债与国开收益率曲线均出现小幅调整，期限利差变化不大。

信用债市场

• 中短票信用利差：全线收窄，成交活跃度与上一交易日基本持平。
• 异常成交：部分债券出现较大偏离估值，如18伊泰02、18铁投Y3等，显示出市场对部分债券的定价分歧。

风险提示

• 资金超预期收紧：可能对市场流动性造成冲击。
• 宽信政策加速落地：对市场利率走势产生重要影响。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）、华强强（香港科技大学理学硕士）。
• 助理研究员：陈静、陈甲，分别来自南开大学和武汉大学。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-20%至-10%）。
• 行业投资评级：推荐（5%以上）、中性（-5%至5%）、回避（-5%以下）。

免责声明与声明

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联系方式

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以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，为投资者提供了对7月经济数据及债市走势的全面解读。