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上海证券利率市场交易策略总结（2021年07月26日）

核心内容概述

本报告由上海证券分析师陈彦利撰写，分析了2021年7月26日的利率市场交易策略，重点围绕宏观经济基本面、资金面变化、利率产品走势及债市预判等方面展开。报告指出，当前市场对债券的做多情绪依然主导，供给压力并非债市的主要制约因素，认为债市行情仍有持续空间。

一、宏观基本面分析

1. 高频价格数据跟踪

• 猪肉价格：虽然官方连续三次收储后有所回升，但夏季为消费淡季，供需缺口短期内难以改善，价格仍偏弱。
• 食品价格：整体偏弱，蔬菜价格受异常天气影响波动较大，但对CPI整体影响有限。
• 工业品价格：主要工业品价格维持高位波动，但未大幅上行。原油价格震荡走低，受OPEC增产协议及海外疫情反复影响；铁矿石价格下跌，螺纹钢有所回升；煤炭价格因夏季用电高峰而上涨；铜价止跌回升。

2. 房地产市场

• 成交热度：全国重点城市商品房成交热度不减，7月周平均成交规模达490万方，后续仍保持高位。
• 调控政策：银行贷款全面收紧，上海房贷利率上调，贷款周期拉长。二手房市场出现停贷现象，但整体楼市热度仍高。
• 市场展望：预计热点城市楼市政策将继续收紧，市场情绪将由热转冷，房价趋于平稳。

3. 汇率走势

• 人民币汇率：7月23日，人民币兑美元中间价调升，但对美元即期汇率下跌。
• 美元走势：美联储政策收紧方向已预期，美元指数可能走强，人民币或进入双向波动阶段。

二、资金面分析

1. 公开市场操作

• 上周央行开展500亿元逆回购，全额对冲到期逆回购，资金面整体偏宽。
• 7月LPR维持不变，可能是由于降准后报价行下调未达5BP的最小步长。
• 预计后续若降成本效果不佳，进一步宽松政策可能出台。

2. 货币市场利率

• SHIBOR利率：除14天期外，其他期限利率普遍回落。
• 回购利率：银行间回购利率整体下行，流动性环境改善。

三、利率产品走势

1. 一级市场：地方债发行提速

• 上周地方债发行规模大幅上升，带动净融资额增加，但市场流动性偏宽，影响有限。
• 本周地方债发行继续上升，8月或成为发行高峰。

2. 二级市场：利率曲线陡峭化下行

• 国债收益率全线下行，中短端下行幅度大于长端，利率曲线陡峭化下移。
• 国开债收益率亦同步下行，市场对债券的配置意愿增强。

3. 利差情况

• 期限利差：国债主要期限利差走扩，中短端下行更快，利差仍有压缩空间。
• 品种利差：国开与国债的利差整体处于低位，1年期、5年期利差回升，3年期利差下降较多。

四、债市走势预判

• 债市趋势：债市继续上涨，中短端表现更优，整体走势偏强。
• 经济基本面：高基数消退后经济增速将稳中偏落，增长动能减弱，外需支撑高点已过，地产投资受融资限制影响，但施工和新开工加快，预计不会失速回落。
• 通胀预期：PPI同比将趋落，工业品价格虽高位但未大幅上涨，通胀忧虑下降。
• 货币政策：降准后货币政策由中性转向偏松，有助于缓解地方债务和房地产信用收缩压力。
• 利率预测：DR007预计将回落至2.2%以下，利差仍有压缩空间，年内冲击2.8%可期。
• 供给压力：虽然地方债发行将提速，但供给从来不是债市主导因素，对行情影响有限，且央行将在集中发行窗口提供流动性支持，可能带来更好的配置机会。

关键信息总结

• 供给压力非主导因素：尽管地方债发行提速，但市场认为供给并非债市的主要压力，当前行情由政策和经济基本面主导。
• 利率下行趋势：中短端国债收益率下行幅度大于长端，利率曲线陡峭化，利差仍有压缩空间。
• LPR维持不变：主要由于降准后报价行下调未达最小步长，后续若效果不佳，进一步宽松政策或有出台。
• 货币政策转向偏松：降准表明货币政策趋于宽松，有助于稳定市场情绪。
• 房地产市场调控持续：银行贷款全面收紧，房贷利率上调，但楼市热度仍高，市场情绪逐步降温。
• 汇率双向波动预期：人民币或进入双向波动阶段，美元指数可能继续走强。

投资建议与评级

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度进行分类评级。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适用于全序列机构。
  • 配置级：安全性高，收益性高，流动性低，适用于配置主需求型机构。
  • 投资级：安全性与流动性高，收益性高，适用于收益主需求型机构。
  • 回避级：安全性低，收益性低，流动性低，适用于风险偏好较低的机构。

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