20180528-上海证券-利率市场交易策略_债市重整旗鼓_监管缓释推进_19页_1mb

债市重整旗鼓监管缓释推进总结

核心内容

2018年5月28日的报告主要分析了中国宏观经济、资金面、债市走势及监管政策对债券市场的影响，强调在去杠杆取得一定成效后，监管政策逐步缓和，债市有望进入稳中趋升的阶段。同时，报告指出当前经济运行平稳，但存在结构性问题，利率仍有下行空间。

主要观点

1. 宏观基本面：经济平稳向好

• 工业企业利润增长明显加快：1-4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长15%，单月增长21.9%，行业如钢铁、化工、汽车等对利润增长贡献显著。
• CPI温和下行，PPI温和回升：4月CPI同比上涨1.8%，主要受猪肉价格下降影响；PPI同比上涨3.4%，受油价上涨和部分行业价格回升带动。
• 房地产市场持续降温：楼市成交规模降至调控前的60%左右，投机泡沫基本挤出，未来成交量难有明显回升。
• 汇率波动加大，但总体平稳：人民币对美元汇率弹性增强，双向浮动成为常态，中美利差受美债收益率上行影响收窄，但汇率自动稳定器作用明显。

资金面跟踪：小幅回笼，资金宽裕

• 央行逆回购操作：上周央行逆回购2900亿元，到期3200亿元，实现回笼300亿元。资金面在缴税扰动消退后重回宽裕。
• 货币市场利率下行：SHIBOR和回购利率均出现回落，资金市场整体宽松，流动性充足。
• 5月流动性展望：预计5月央行将继续维持小幅回笼模式，资金面有望平稳跨月。

债市走势回顾与预判：债市重整旗鼓，监管缓释推进

• 债市全面下行：上周国债中长端收益率大幅下降，国开债下降更为明显，期限利差收窄，曲线平坦化。
• 监管政策缓和：《商业银行流动性风险管理办法》发布，过渡期延长至2020年底，监管力度有所放松，为债市提供支撑。
• 资管新规落地：正式稿相较意见稿有所放松，如允许老产品对接未到期资产、延长过渡期等，有利于市场稳定和流动性回归。
• 降准必要性：在基础货币下降趋势下，为维持货币乘数高位运行，未来6-12个月内再次降准概率较高。
• 利率下行空间：在经济底部徘徊、通胀难起的背景下，利率仍有下行空间，关键取决于央行投放操作。

债市走势分析

1. 一级市场：需求向好

• 国债与金融债中标利率低于中债估值，显示市场需求旺盛。
• 农发行、国开行多期债券中标利率均低于中债估值，表明市场对债券的配置需求上升。

2. 二级市场：曲线平坦下移

• 国债收益率：1年期上行5.38BP至3.1249%，3年期上行5.05BP至3.2785%，5年期下行8.27BP至3.3966%。
• 国开债收益率：1年期下行2.73BP至3.8573%，10年期下行14.08BP至4.4023%。
• 期限利差收窄：国债与国开债的期限利差均有所收窄，曲线呈现平坦化趋势。

关键信息

• 宏观基本面：工业生产旺盛，效益提升，但房地产市场持续降温，CPI和PPI均呈现温和走势。
• 资金面：央行小幅回笼，资金面整体宽裕，5月流动性有望平稳。
• 债市表现：利率全面下行，中长端收益率下降明显，曲线平坦化趋势显著。
• 监管政策：资管新规正式落地，监管力度边际缓和，降准必要性上升，稳杠杆成为政策导向。
• 汇率与利率联动：中美利差收窄，但人民币汇率总体保持平稳，外部因素对债市影响有限。

投资评级与建议

• 债券投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类，不同机构对应不同评级标准。
• 投资建议：在经济底部徘徊、通胀压力可控、监管缓释的背景下，债市仍有下行空间，建议关注中长端债券配置机会。

结论

2018年5月，债市在监管缓释和资金面宽松的双重推动下，出现全面下行趋势。宏观基本面显示经济运行平稳，但存在结构性问题，房地产市场持续降温，CPI和PPI均未明显上行。随着资管新规落地和降准预期增强，债市有望在稳杠杆背景下保持温和上涨态势。