2017-液态奶市场空间专题暨伊利更新深度报告：乳业空间持续打开，伊利增速重回双位_26页-2mb

伊利股份投资研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国乳业市场及伊利股份的发展前景，分析行业空间、竞争格局及品类拓展三大层面。主要观点包括：中国乳业市场仍具有增长潜力，伊利凭借其产业链竞争力和高端产品策略，有望实现双位数的收入增长，并推动其估值回升。

主要观点

• 行业空间：中国液态奶市场在未来数年仍将保持低个位数增长，预计2021年市场规模将达到4000亿元。
• 竞争格局：行业竞争已趋缓，伊利市占率持续提升，有望在行业中脱颖而出。
• 品类拓展：伊利正通过产品创新和市场拓展，如豆奶，进一步打开市场空间。

关键信息

1. 行业增长预期

• 市场规模：中国液态奶市场2016年规模已达429亿美元，为全球最大的液态奶消费市场。
• 增长中枢：未来行业增速预计在5%-8%之间，随着消费升级和产品结构优化，增长潜力依然存在。
• 消费趋势：从“量的增长”向“量质并重”转变，高端乳品将受益更多。

2. 伊利市场表现

• 市占率：伊利常温产品市占率已达33%以上，低温产品市占率也逐步提升。
• 收入增长：伊利收入增速加快，预计回归双位数常态化增长。
• 高端产品：安慕希和金典等高端产品表现强劲，收入占比提升，带动公司整体增长。

3. 投资建议

• 目标估值：上调伊利12个月目标价至27.5元，相比现价有33%的确定性空间。
• EPS预测：预计2017-2018年EPS分别为0.98元和1.10元。
• PE倍数：给予2018年25倍PE，目标价27.5元，是价值投资者的性价比之选。

行业空间分析

1. 消费量空间

• 中西部潜力：中西部省份人均乳制品消费量较低，随着经济发展，消费潜力巨大。
• 中产阶级影响：中产阶级的壮大推动乳品消费量提升，预计人均消费量未来将增长至40kg。
• 农村市场激活：农村消费潜力即将释放，随着渠道下沉和消费升级，乳品消费将显著提升。

2. 国际对比

• 消费增长阶段：中国乳业消费量增长阶段与东亚邻国相似，人均GDP在5000-10000美元时，乳制品消费量有显著增长。
• 消费趋势：邻国在人均GDP10000美元以上时，消费量增长放缓，转向质量提升。

3. 结构提升

• 高端化趋势：酸奶和低温巴氏奶消费增长显著，预计未来5年酸奶市场增速为15%-20%，低温奶占比提升至25%。
• 产品创新：伊利通过产品创新，如安慕希和金典，推动消费升级，提高利润率。

最新跟踪

1. 行业回暖

• 快消品复苏：17Q2快消品市场销额增长3.2%，带动乳业市场回暖。
• 行业增速：预计17H1行业增速恢复至6%-7%，伊利收入增速加快。

2. 品牌价格上涨

• 中小品牌：中小品牌价格上涨，如辉山超高温灭菌奶和圣牧有机奶。
• 大型乳企：伊利和蒙牛在价格策略上更为稳定，市占率提升。

3. 伊利表现

• 高端产品：高端产品占比提升，安慕希和金典表现强劲。
• 市场推广：市场推广策略调整，带动市占率提升和收入增长。

投资建议

• 短期买点：当前市场对伊利收入增速的复苏有疑问，但行业回暖和策略调整已显成效，短期买点已现。
• 长期收益：行业空间持续打开，伊利竞争力增强，未来增长潜力大，是长期收益冠军。
• 目标价：上调目标价至27.5元，相比现价有33%的确定性空间。

风险提示

• 行业需求回落：若行业需求出现回落，将影响公司增长。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌形象造成影响。
• 高端产品受进口冲击：高端产品可能受到进口品牌的冲击。

财务预测

资产负债表

• 流动资产：预计2017年流动资产为26020百万元，2018年为29151百万元。
• 非流动资产：预计2017年非流动资产为21557百万元，2018年为22830百万元。
• 负债：预计2017年负债为21751百万元，2018年为23557百万元。
• 权益：预计2017年归属于母公司所有者权益为25640百万元，2018年为28203百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2017年为8599百万元，2018年为9139百万元。
• 投资活动现金流：预计2017年为-4057百万元，2018年为-3000百万元。
• 筹资活动现金流：预计2017年为774百万元，2018年为-3528百万元。
• 现金净增加额：预计2017年为5316百万元，2018年为2610百万元。

利润表

• 营业收入：预计2017年为65648百万元，2018年为70722百万元。
• 营业成本：预计2017年为41937百万元，2018年为45094百万元。
• 营业利润：预计2017年为6541百万元，2018年为7403百万元。
• 净利润：预计2017年为5979百万元，2018年为6705百万元。

结论

伊利股份在当前市场环境下，凭借其强大的产业链竞争力和高端产品策略，有望实现双位数的收入增长，并推动其估值回升。行业空间持续打开，竞争格局逐步改善，品类拓展带来新的增长点，使得伊利成为长期收益的有力候选。