20240830-交银国际证券-科伦药业-002422.SZ-1H24原料药业务表现亮眼_大输液集采影响企稳_上调目标价_6页_377kb

科伦药业研究报告摘要

分析师观点

报告机构为交银国际，分析师为丁政宁。报告发布日期为2024年8月30日，对科伦药业（002422CH）发布“买入”评级，目标价上调至425元人民币，对应股价较当前水平有354%上行空间。

主要业绩分析

1H24公司业务呈现分板块分化表现：

• 大输液板块：收入下滑7%，因集采政策及基层医疗需求回落，压力显著，但Q3已环比企稳，全年跌幅预期控制在5%以内；
• 原料药/中间体业务：增长强劲，收入达38%，硫红、青霉素类、头孢类中间体分别增长28%、33%、43%，产能持续满负荷运转；
• 仿制药业务：整体收入增长6%，其中塑料水针、男科类产品（达伯西汀、伐地那非）分别增长19%、135%、76%。

创新研发方面，核心产品SKB264进展顺利，两项适应症处于国内上市审评阶段，商业化团队初步成型。此外，公司在ADC、RDC等前沿领域拓展迅速，并持续推进仿制药申报。

估值与盈利预测

• 2024-2026年盈利预测：公司营收从23,308百万人民币增至28,185百万人民币；归母净利润从2,874百万增至3,588百万；
• DCF估值模型：基于上调的盈利预测，DCF起始年份滚动至2025年，测算企业价值达68,969百万人民币，对应股权目标价425元。

风险提示

• 大输液集采持续性风险；
• 创新药研发进度不及预期；
• 原料药需求波动等

📊 报告核心要点提示：

1. 原料药业务增长超预期，是业绩核心驱动力；
2. 创新管线逐步进入商业化阶段；
3. DCF估值具较强支撑，维持“买入”评级；
4. 核心风险在于输液集采延续性，以及价格传导能力。