图解资源型城市城投平台的投资机会与风险_从产业视角看城投-20190912-兴业证券-87页_1mb

证券研究报告总结：从产业视角看城投

核心内容概览

本报告从产业视角分析了资源型城市的城投平台，探讨其投资机会与风险。重点分析了安徽、福建、广西、黑龙江、湖北、吉林、内蒙古、青海、山西等9省市的资源型城市及其发债城投平台的情况。报告指出，城投债估值与当地资源型产业债估值走势具有高度相关性，因此投资者可以通过观察产业债走势来判断城投债的市场表现。

主要观点

1. 资源型城市分类及特点

• 成长型城市：资源开发处于上升阶段，资源保障潜力大，是能源资源的供给和后备基地。
• 成熟型城市：资源开发处于稳定阶段，资源保障能力强，是能源资源安全保障的核心区。
• 衰退型城市：资源趋于枯竭，经济发展滞后，是转变经济发展方式的重点难点地区。
• 再生型城市：基本摆脱了资源依赖，是资源型城市转变经济发展方式的先行区。

2. 城投平台与资源型产业的联动性

• 城投平台与资源型产业的兴衰具有一定的联动性。
• 城投债估值会随着资源型产业的兴衰而变化：产业上行时估值提升，产业下行时估值走低。
• 通过横向对比城投债与产业债的信用利差指数，可以判断两者之间的关联度。

3. 投资机会与风险

• 成长型/成熟型城市：产业处于上行周期，城投债估值可能受益，且债务压力较小，具备投资机会。
• 衰退型城市：产业处于下行周期，城投债估值可能受拖累，需谨慎投资。
• 再生型城市：产业转型期，未来产业发展可能对城投债估值产生较大影响，应关注其产业发展的边际变化。

关键信息

1. 城投平台归属与统计方法

• 城投平台归属以其第一大股东所属区域为依据。
• 按行政级别进行划分，统计时分别对应相应级别的城投平台。

2. 安徽省资源型城市分析

亳州

• 类型：成熟型城市
• 发债城投平台数量：10个
• 隐性债务规模：621.85亿元
• 政府财力：222.30亿元
• 偿债压力：279.7%
• 主要资源：煤炭、石油
• 城投债信用利差指数：从高位回落

马鞍山

• 类型：再生型城市
• 发债城投平台数量：10个
• 隐性债务规模：527.91亿元
• 政府财力：261.94亿元
• 偿债压力：201.5%
• 主要资源：铁矿
• 城投债信用利差指数：处于较低水平，部分AA+级信用利差指数已回落

淮北

• 类型：衰退型城市
• 发债城投平台数量：10个
• 隐性债务规模：439.94亿元
• 政府财力：158.20亿元
• 偿债压力：278.1%
• 主要资源：煤、铁、铜
• 城投债信用利差指数：处于高位，与当地资源型企业利差走势关联度高

淮南

• 类型：成熟型城市
• 发债城投平台数量：10个
• 隐性债务规模：249.48亿元
• 政府财力：154.27亿元
• 偿债压力：161.7%
• 主要资源：煤炭
• 城投债信用利差指数：从高位大幅回落，与淮南矿业产业债利差走势一致

宿州

• 类型：成熟型城市
• 发债城投平台数量：10个
• 隐性债务规模：199.30亿元
• 政府财力：195.16亿元
• 偿债压力：102.1%
• 主要资源：煤、石油
• 城投债信用利差指数：19年以来有所走扩，但数值处于较低水平

铜陵

• 类型：衰退型城市
• 发债城投平台数量：10个
• 隐性债务规模：199.03亿元
• 政府财力：174.30亿元
• 偿债压力：114.2%
• 主要资源：铜、硫、铁
• 城投债信用利差指数：从高位回落，与铜陵有色产业债走势一致

3. 风险提示

• 基本面变化超预期
• 地方债务相关政策变化超预期

数据来源

• 数据来源：WIND，政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理
• 注：部分数据截止日为2019年8月30日，其他省市分析将在后续报告中推出

结论

资源型城市的城投平台与当地资源型产业的走势高度相关，投资者应关注产业变化对城投债估值的影响。对于成长型和成熟型城市，若产业处于上行周期且债务压力不大，可积极关注；对于衰退型城市，需保持谨慎；再生型城市则应关注其产业转型带来的潜在机会。