建筑与工程行业：此起彼伏，从信托视角看基建-20190912-长江证券-22页_1mb

报告摘要

建筑与工程行业总结

核心内容

本报告从信托视角分析建筑与工程行业，特别是地产信托监管趋严对房建订单的影响，以及基建信托增长对基建投资的推动作用。核心内容包括：

地产信托监管趋严，导致地产融资受限，倒逼资金流向基建领域。
基建信托作为政府信用背书的融资工具，曾是基建的重要资金来源，近年虽有所规范，但收益率优势明显。
建筑行业订单与地产新开工高度相关，信托资金对拿地阶段融资起到关键作用，当前拿地意愿和能力受压，将影响房建订单增长。
随着财政资金加快及降准政策的实施，信托资金有望放量，基建信托规模可能突破万亿，为基建投资提供边际改善。

主要观点

地产信托监管趋严
- 2019年初信托资金加速流向地产，导致高溢价地块频现。
- 5月银保监会发布“23号文”，严格限制地产信托融资，尤其禁止向“四证”不全、资本金不到位的项目提供融资。
- 7月银保监会对部分信托公司进行约谈，要求控制业务增速。
- 8月进一步强化监管，通过多种措施遏制地产信托过快增长。
地产前端资金受限，房建订单支撑弱化
- 信托资金虽在地产总开发资金中占比不高，但在拿地阶段发挥重要作用。
- 地产信托收紧可能导致拿地意愿和能力下降，进而影响房建订单。
- 房建订单与地产新开工高度相关，相关系数达56%，而与销售、施工、竣工相关性较低。
基建信托规模有望超万亿
- 基建信托曾是基建资金的重要来源，2013年达1.43万亿元。
- 2018年后受资管新规和地方债务清理影响，基建信托规模明显缩量，占比仅2.8%。
- 2019年财政资金加快，专项债发行提速，但债务性资金仍低迷。
- 9月央行全面降准，可能带动信托资金放量，基建信托规模有望突破万亿。
基建信托收益率提升，性价比凸显
- 基建信托收益率自2018年下半年起持续高于地产信托。
- 基建信托模式逐步规范，从“财政承诺函”向“应收账款”转变，提升了透明度和合规性。
对建筑行业的影响
- 房建订单短期仍受益于地产新开工增长，但长期承压。
- 基建订单相对低迷，但有望在信托资金流入下有所改善。
- 建议关注估值便宜、竞争力强、业绩稳健增长的龙头企业，如苏交科、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中设集团等。