图解资源型城市城投平台的投资机会与风险：从产业视角看城投-20190912-兴业证券-87页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：从产业视角看城投

核心内容

本报告从产业视角分析了资源型城市的城投平台投资机会与风险，重点探讨了城投债与当地资源型产业债之间的估值关联性。通过梳理各省资源型城市及发债城投平台的数据，分析了不同行政级别和城市类型对城投债估值的影响，并结合具体案例（如安徽亳州、马鞍山、淮北、淮南、宿州、铜陵）进行了详细分析。

主要观点

资源型城市分类：
- 成长型：资源开发处于上升阶段，资源保障潜力大。
- 成熟型：资源开发处于稳定阶段，资源保障能力强。
- 衰退型：资源趋于枯竭，经济发展滞后。
- 再生型：基本摆脱资源依赖，处于转型期。
城投平台与产业联动性：
- 城投债与当地资源型产业债估值走势高度相关。
- 城投平台的债务状况与资源型产业的兴衰密切相关，产业上行周期有助于提升城投债估值，下行周期则可能拖累估值。
发债城投平台分布：
- 成熟型城市的发债城投平台数量较多。
- 安徽、江西、湖南等地的城投平台隐性债务规模排名靠前。
投资机会与风险：
- 对于成长型/成熟型资源城市，若债务压力不大且产业处于上行周期，可积极关注其城投平台。
- 衰退型资源城市因产业下行，需保持谨慎。
- 再生型资源城市随着产业转型，可能带来较大影响，应关注其产业发展边际变化。

关键信息

一、资源型城市及发债城投平台概览

资源型城市分布：
- 全国共有262个资源型城市，包括126个地级行政区、62个县级市、58个县、16个市辖区。
- 资源型城市按类型分为成长型、成熟型、衰退型和再生型。
发债城投平台分布：
- 成熟型城市发债城投平台数量较多。
- 安徽、江西、湖南等地的隐性债务规模较大。

二、资源型城市城投平台的投资机会

安徽资源型城市分析：
- 亳州、淮南、宿州、铜陵等城市均有存量城投债。
- 亳州为成熟型城市，城投债估值收益率多数低于票面利率。
- 马鞍山为再生型城市，城投债估值收益率多数低于票面利率。
- 淮北为衰退型城市，城投债估值收益率高于票面利率。
- 淮南为成熟型城市，城投债估值收益率多数低于票面利率。
- 宿州为成熟型城市，AA级城投债信用利差指数处于较低水平。
- 铜陵为衰退型城市，AA级城投债信用利差指数回落，与产业债走势一致。

三、投资逻辑与风险提示

估值指标：
- 采用插值法测算城投债和产业债的信用利差指数，以国开债估值收益率作为无风险收益率。
- 尽量选择债券剩余久期相近的城投和产业债进行对比。
风险提示：
- 基本面变化超预期。
- 地方债务相关政策变化超预期。

结构清晰的总结

1. 资源型城市分类与分布

成长型城市：资源开发处于上升阶段，资源保障潜力大。
成熟型城市：资源开发处于稳定阶段，资源保障能力强。
衰退型城市：资源趋于枯竭，经济发展滞后。
再生型城市：基本摆脱资源依赖，处于转型期。
全国资源型城市分布：
- 262个资源型城市，包括126个地级行政区、62个县级市、58个县、16个市辖区。

2. 城投平台与产业债的联动性

城投债与产业债的关联性：
- 城投债估值与当地资源型产业债估值走势高度相关。
- 通过横向对比或纵向观察，判断两者之间的关联度。

3. 安徽省资源型城市分析

亳州：
- 成熟型城市，AA/AA+评级，多数存量债中债估值收益率低于票面利率。
- 信用利差指数从高位回落。
马鞍山：
- 再生型城市，AA/AA+评级，多数存量债中债估值收益率低于票面利率。
- 信用利差指数处于低位，与当地钢铁企业产业债走势一致。
淮北：
- 衰退型城市，AA评级，多数存量债中债估值收益率高于票面利率。
- 信用利差指数较高，与当地煤炭产业债走势一致。
淮南：
- 成熟型城市，AA评级，多数存量债中债估值收益率低于票面利率。
- 信用利差指数大幅回落，与当地煤炭产业债走势一致。
宿州：
- 成熟型城市，AA评级，多数存量债中债估值收益率低于票面利率。
- 信用利差指数有所走扩，但整体处于低位。
铜陵：
- 衰退型城市，AA评级，多数存量债中债估值收益率低于票面利率。
- 信用利差指数回落，与当地铜产业债走势一致。

4. 投资建议

成长型/成熟型城市：
- 若产业处于上行周期且债务压力不大，可积极关注其城投平台。
衰退型城市：
- 产业处于下行周期，需保持谨慎。
再生型城市：
- 关注产业转型带来的潜在机会。

数据来源

WIND
政府官网
兴业证券经济与金融研究院

附注

数据截止日为2019年8月30日。
偿债压力计算公式：融资平台可能形成的隐性债务余额 / 政府财力。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载