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信达证券研究报告总结：政府债务甄别与城投债投资机会

核心内容

信达证券在2015年3月9日发布的《宏观策略特刊》中，重点分析了2014年城投债发行情况、地方政府债务甄别进展以及相关投资机会与风险。报告指出，随着政府债务甄别工作的推进，部分省份的城投债可能被重新分类，从而影响其估值和投资价值。

主要观点

1. 城投债发行情况

   • 2014年底，各省城投债余额约为4万亿元，较2013年6月审计时点增长75.7%。
   • 增速最快的为云南省（135.3%），最慢的为北京（31.23%）。
   • 城投债余额最高的省份为江苏（增长77.3%）。

2. 政策收紧与市场波动

   • 政府政策收紧和黑天鹅事件频发，导致城投债收益率出现分化。
   • 2014年9月国务院发布43号文，山东省随后出台地方版政策，强化了对地方政府债务的监管。
   • 中证登发布相关通知，部分城市撤销了对下属平台发行债券的政府债务承诺函。

3. 债务甄别与投资机会

   • 2015年初，地方政府需上报债务存量，且甄别结果将显著影响债务分类。
   • 海南省是首个公布债务存量的省份，其城投债中约87%被纳入政府债务，但仅有21%被列为负有偿还责任的债务，存在估值修复空间。
   • 信达证券推测，部分省份的城投债可能被重新归类，从而带来投资机会。

4. 可能低估的城投债

   • 黑龙江省：部分城投债估值修复较少，可能被低估。
   • 陕西省：企业债和公司债占比高，但仅有17%被列为负有偿还责任的债务。
   • 湖南省：城投债中72%为企业债和公司债，但仅有29%被列为负有偿还责任的债务。
   • 安徽省：企业债和公司债占比较高，但仅有41%被列为负有偿还责任的债务。

5. 投资机会与风险

   • 债务甄别结果可能超出或低于市场预期，尤其是低级别城投债可能面临估值重估。
   • 浙江、福建、河南、四川等省份企业债占比高，但其债务甄别比例较低，可能存在投资机会。
   • 融资平台的盈利能力在失去政府信用担保后变得尤为重要。

关键信息

• 债务分类：城投债被分为负有偿还责任、担保责任和可能承担救助责任的三类。
• 估值变化：部分城投债在2014年12月8日后估值修复较少，可能存在低估。
• 综合评分：通过非标融资占比、土地依赖度、偿债能力和短期债务压力等指标，对各省市的债务状况进行综合排序。
• 政策影响：政策收紧和债务甄别结果对城投债市场产生显著影响，可能引发收益率波动和投资机会变化。

地方政府债务状况排序（综合评分）

投资建议

• 关注低估债券：黑龙江、陕西、湖南、安徽等地的部分城投债可能存在低估，值得投资者关注。
• 风险提示：政府债务甄别结果可能带来市场波动，投资者需谨慎评估风险。
• 数据与图表：报告强调了图表和数据在投资分析中的重要性，有助于更深入理解市场动态和潜在机会。

分析师简介

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，具有丰富的宏观经济和金融市场研究经验，曾任职于平安资产管理公司及信达证券多个部门。
• 谷永涛：宏观策略分析师，专注于金融工程和股票量化策略研究。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场和债券市场研究，具有金融学硕士学位。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华
• 华东：文襄琳
• 华南：刘晟、易耀华
• 国际：高放

免责声明

• 本报告仅供签约客户参考，不面向公众发布。
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风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎行事。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行评估风险。