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商品回调与资源型红利“掉队”分析总结

核心内容

2024年7月，商品市场整体呈现阶段性回调趋势，权益资产也出现整体下跌。尽管沪深300ETF因托市资金介入逆势上涨，但前期的红利题材股出现缩圈现象，部分上游资源类高分红股票因增速下滑和资源品价格下跌而回调，红利效应逐渐向银行、电力等板块集中。

主要观点

• 商品市场回调：7月以来，商品价格普遍下跌，除了金价相对坚挺外，其他商品均出现显著回调。这一趋势与宏观环境变化、产业供需调整以及政策预期有关。
• 权益资产表现：沪深300ETF因托市资金支持逆势上涨，但整体权益市场表现疲软，红利股的“缩圈”趋势明显。
• 美债表现强劲：美债TLT ETF收益自4月中旬以来显著上升，市场预期降息周期临近，短久期美债表现优于长久期美债。
• 中债表现受阻：尽管中债长期逻辑顺畅，但受制于央行短期操作和三季度供给高峰，目前仍采取观望态度。
• 库存周期变化：国内外库存周期持续处于被动去库阶段，需求端疲软，库存波动缩圈，产成品库存同比多数在-5%至-10%之间。
• 行业趋势分化：上游行业增加值和营收增速放缓，下游行业则表现相对较好，但红利股并未全面跑赢，仅向银行、电力等板块集中。
• 宏观政策影响：当前股债趋势的扭转需依赖强有力的宏观政策支持，市场风险偏好承压，固收类资产表现优于成长类资产。

关键信息

• 资产配置组合表现：截至7月19日，组合净值为1.056，配置为沪深300ETF、恒生指数ETF、商品CTA各占25%，美债TLT ETF占20%，其余为现金逆回购。
• 商品CTA策略：捕捉到内外宏观需求短期向下共振，收益保持稳定。
• 库存周期数据：
  • 中国库存周期：截至2023年3月，被动去库已持续17个月，总时长尚不明确。
  • 美国库存周期：自2020年4月以来，被动去库持续至今，总时长24个月。
• 行业数据：
  • 生产端：除文教体育、烟草制品、农副食品加工、服装服饰及非金属矿物制品外，其余行业增加值增速为正。
  • 营收端：上游非金属矿物和石油加工增速为负，黑色冶炼营收微增，有色冶炼增速高企，下游行业营收增速有所好转。
• 红利股表现：
  • 资源类红利股如“资源50全收益”出现明显回调，涨跌幅分别为-4.76%（本周）、-4.98%（本月）、10.21%（年初至今）。
  • 低波红利全收益涨跌幅为-1.52%（本周）、1.60%（本月）、13.29%（年初至今）。

趋势与展望

• 宏观与产业共振：商品价格回调是宏观与产业共振的结果，海外需求回落和国内需求疲软叠加，导致整体市场承压。
• 政策驱动：股债趋势的反转需要强大的宏观政策支持，当前政策力度尚不足以推动资产价格趋势的改变。
• 未来优化方向：
  • 对中债保持长期看好，但短期需谨慎。
  • 在美债ETF选择上，应更加关注短久期品种，以捕捉货币政策变化带来的收益。
  • 权益资产调仓应提高对数据的灵敏度，减少关键会议前的博弈。

风险提示

• 政策力度不及预期：若宏观政策未能有效刺激需求，资产价格可能继续承压。
• 海外需求回落超预期：特朗普上台可能带来更高关税，影响我国出口和海外补库周期节奏。

图表说明

• 图1：显示当前资产配置组合净值为1.056。
• 图2：展示2年期美债收益率下行幅度显著高于30年期。
• 图3：中美库存周期监测表，显示中国和美国库存周期的阶段性特征。
• 图6：5月工业增加值与库存象限显示库存波动继续缩圈，产出增速尚可。
• 图7：营收端部分上游行业增长乏力。
• 图8：资源类红利股近期表现“掉队”。

总结

当前市场环境下，商品和权益资产均面临回调压力，红利效应向银行、电力等板块集中。宏观政策对资产价格趋势具有决定性影响，中债和美债表现相对稳健，但需警惕政策力度不足和海外需求回落的风险。未来资产配置应更加注重政策信号和数据变化，优化组合结构以应对市场不确定性。