生猪养殖转债专题报告：亏损倒逼产能出清，猪价拐点仍在路上-20220330-财信证券-34页_1mb

专题报告总结：亏损倒逼产能出清，猪价拐点仍在路上

核心内容

本报告分析了我国生猪养殖行业当前面临的产能出清与猪价走势，并对相关可转债进行了估值与基本面分析，为投资者提供配置建议。

猪周期分析

我国生猪养殖行业经历了四轮猪周期，目前处于第四轮猪周期的下行阶段。由于生猪供给过剩和猪价持续下跌，行业面临较大亏损压力，预计2022年下半年将迎来猪周期拐点，猪价完成二次探底。

行业格局

• 生猪养殖行业集中度较低，CR5仅为12.32%。
• 养殖散户占比较大，行业集中度近年来不断提高。
• 大规模猪企具备更强的抗风险能力和成本控制能力。

主要观点

1. 猪周期拐点预测：2022年下半年或迎来猪周期拐点，猪价完成二次探底。
2. 行业供需关系：由于能繁母猪存栏量仍处高位，生猪供给过剩，导致猪价持续下跌。
3. 养殖亏损驱动产能出清：猪价下跌叠加饲料成本上升，养殖利润持续下滑，推动行业产能出清。
4. 可转债配置建议：建议重点关注盈利能力强、具备成本优势、现金流充裕且转债标的安全边际高、弹性大的行业龙头。

关键信息

猪价走势与成本

• 猪价自2021年1月开始下跌，截至2022年3月18日，自繁自养生猪养殖利润为-547元/头。
• 饲料成本持续上升，叠加猪价下跌，导致养殖亏损扩大。

产能去化

• 能繁母猪存栏于2021年6月达到高点4564万头，后续逐步去化。
• 生猪出栏量在2022年5月左右将达到峰值，预计2022年下半年迎来拐点。

可转债市场表现

• 牧原转债：存续规模较大，转股溢价率10.70%，估值较低，具备较好安全边际。
• 温氏转债：存续规模较大，转股溢价率2.88%，估值处于较低水平。
• 傲农转债：存续规模较小，转股溢价率0.21%，估值较低。
• 希望转债&希望转2：希望转债为偏债型，希望转2为偏股型，均具备一定的安全边际。
• 金农转债：估值处于较低水平，但纯债溢价率较高。
• 天康转债：估值处于较高水平，但信用状况良好。

投资建议

正股基本面分析

• 牧原股份：盈利能力强，具备成本优势，现金流充裕，为行业龙头。
• 温氏股份：受非洲猪瘟和疫情冲击，盈利能力下降，但估值较低。
• 傲农生物：具备产业链一体化优势，估值较低。
• 新希望：饲料业务领先，养猪业务正在发展，估值较低。
• 金新农：生猪养殖与饲料业务并存，估值较低。
• 天康生物：估值较高，但信用状况良好。

可转债配置建议

• 建议重点关注牧原转债，因其盈利能力强、具备成本优势、现金流充裕且转债标的安全边际较高、弹性较大。
• 可关注温氏转债和希望转2，其估值较低，具备一定投资价值。

风险提示

• 产能去化不及预期：若能繁母猪去化速度较慢，可能延缓猪价拐点到来。
• 饲料价格上涨：饲料成本持续上升可能进一步压缩养殖利润。
• 正股盈利波动：受猪周期影响，部分正股仍处于亏损状态，需关注其盈利能力变化。

附录

• 图表目录：包含猪价走势、能繁母猪存栏、生猪出栏量、正股估值、转债条款等。
• 相关报告：包括固定收益周报、宏观高频数据跟踪周报等。

总结

本报告通过对生猪养殖行业及可转债的深入分析，指出行业正经历新一轮超级猪周期的下行阶段，预计2022年下半年迎来拐点。在可转债配置方面，建议重点关注盈利能力强、具备成本优势、现金流充裕且估值较低的行业龙头，如牧原转债。同时，需警惕饲料价格上涨及产能去化不及预期等风险。