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中航光电2018年上半年业绩总结

核心内容

中航光电（002179.SZ）2018年上半年实现收入35.85亿元，同比增长18.20%，归母净利润4.65亿元，同比增长5.38%。预计1-9月份净利润为6.29-7.24亿元，同比增长0-15%。尽管净利润增速低于收入增速，但公司单季度收入、利润创历史新高，且Q2收入、利润增速显著提升，为近两年新高。

主要观点

收入结构

• 连接器产品：上半年收入20.92亿元，同比增长8.28%，主要为军品市场保持平稳增长。
• 光器件及光电设备：收入7.38亿元，同比增长42.93%，主要受益于通讯领域产品中标份额增加。
• 线缆组件及集成产品：收入6.35亿元，同比增长19.20%，主要来自新能源汽车领域的增长。

毛利率与净利率

• 公司二季度毛利率和净利率为全年最高，但同比有所下滑。
• 毛利率下降主要由于产品结构变化和新产品尚未批产，导致毛利率相对较低的民品业务快速增长。

研发投入与管理费用

• 上半年研发投入2.61亿元，同比增长24.89%，显示公司持续加大创新投入。
• 管理费用4.43亿元，同比增长19.71%，其中包含股权激励摊销1118万元。

存货与在建工程

• 期末存货17.98亿元，同比增长59.32%，其中母公司存货增长102%，反映公司提前备货以应对订单增长。
• 在建工程4.00亿元，较期初增长1.20亿元，主要为新技术产业基地建设，预计2019年建成投产，新增收入13.75亿元。

关键信息

业务拓展

• 公司以军为基，军品收入占比55%-60%，利润贡献更高，仍是重要增长点。
• 国内新能源汽车连接器市场占据领先地位，已与比亚迪、北汽、东风等自主品牌车企深度合作，并逐步拓展至合资和外资车企。
• 公司已进入国际通信巨头供应链，积极拓展海外市场，如美国数据中心市场。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，6个月目标价为48元。
• 公司上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%和23.83%，仅因军改影响在2017年收入增速低于10%。
• 预计2018-2020年净利润分别为9.74亿元、12.57亿元、16.36亿元，EPS分别为1.23元、1.59元、2.07元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍。

风险提示

• 军品业务继续受军改影响。
• 新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期。
• 管理层更迭可能带来的潜在变化。

财务指标预测

估值与盈利指标

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级体系

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。