20161130-兴业证券-建筑工程行业2017年度策略_行业反弹之时_把握业绩的持续性与确定性_75页_2mb

行业反弹之时，把握业绩的持续性与确定性

核心内容概述

本报告分析了2016年建筑工程行业的表现与2017年的投资策略，重点探讨了建筑央企、地方国企、建筑民企在不同周期中的表现及驱动因素，强调在行业盈利下行周期中，把握盈利反弹小周期中业绩的持续性与确定性是关键。

建筑央企：偶数年之“惑”，爱在深秋

行情回顾

• 2010年：两铁（中国铁建、中国中铁）引领建筑股反弹，涨幅较大，中国中铁弹性最大。
• 2012年：两铁再次引领大盘反弹，但涨幅不及2010年。
• 2014年：两铁再次引领反弹，涨幅显著，中国建筑涨幅最大。
• 2016年：估值修复性行情，两铁与大建筑股同步上涨，中国建筑涨幅最大。

驱动因素

• 两铁的上涨通常领先于整个建筑板块，是板块行情的引领者。
• 行情结束也早于其他建筑央企，常作为大盘行情是否结束的风向标。
• 涨幅方面，两铁的弹性稍大于其他建筑央企。

地方国企：建筑板块中的“百慕大”

行情回顾

• 2010年：大建筑股反弹后，地方国企进入补涨阶段，涨幅超越建筑央企。
• 2012年：地方国企继续跟随大建筑股反弹，但涨幅不及建筑央企。
• 2014年：地方国企再次补涨，但涨幅仍不及建筑央企。
• 2016年：与大建筑股同步上涨，但涨幅较小。

驱动因素

• 地方国企的行情主要由主题投资和股价诉求驱动，与基本面关系不大。
• 个股行情难以把握，板块行情则具备较强的可操作性。
• 典型案例包括：安徽水利（2011）、上海建工（2012）、北新路桥（2014）、新疆城建（2016）等。

建筑民企：2013之前看EPS；2013之后看PE

行情回顾

• 2010-2012年：“真成长”之年，EPS驱动股价上涨，金螳螂、东方园林等涨幅显著。
• 2013-2015年：“找风口”之年，PE驱动股价，外延并购和转型成为主要动力。

驱动因素

• EPS驱动：适用于行业处于成长期的公司，如装饰、园林。
• PE驱动：适用于政策驱动或主题投资，如“一带一路”、PPP模式。
• 2013年后，PE驱动成为主流，但需关注公司是否有实质并购或转型动作。

行业大周期与小周期分析

大周期

• 长期来看，建筑工程行业盈利处于下行周期，行业增速放缓，固定资产投资低位运行。
• 2016年基建投资增速回暖，带动行业盈利反弹，但整体仍处于下行趋势。

小周期

• 稳增长政策推动下，建筑行业迎来盈利反弹小周期。
• 2016年前三季度，新签合同额同比增长16.71%，产值增速回升至6.70%。

2016年建筑工程行业印象

• 业绩与估值反弹之年：建筑板块整体跑赢大盘，超额收益显著。
• 板块轮动明显：设计检测、国际工程、水利工程等板块表现突出，PPP板块带动园林业绩增长。
• 大建筑股估值修复：中国建筑、中国铁建等在四季度估值提升，带动地方国企上涨。

2017年投资策略

• 把握业绩兑现的板块：重点推荐业绩持续性与确定性高的“一带一路”和PPP板块。
• 关注外延转型：具备高送转、大单落地、跨境并购等特征的公司可能带来超额收益。
• 推荐标的：
  • “一带一路”板块：神州长城、中钢国际、北方国际、中工国际。
  • PPP板块：东方园林、美晨科技等。
  • 外延转型：关注有融资但尚未进行并购的公司，如山鼎设计、雅百特等。

关键结论

• 在行业盈利下行周期中，把握盈利反弹小周期中的业绩持续性与确定性是投资的关键。
• 建筑央企在偶数年四季度表现优异，具备超额收益。
• 地方国企难以把握，板块轮动更值得关注。
• 建筑民企在2010-2012年受EPS驱动，2013年后受PE驱动，需关注政策与主题。
• 2016年行业估值轮动，2017年重点在于业绩兑现和外延转型。