军工行业2023年中期策略：把握成长持续性，优选兑现确定性-20230627-兴业证券-67页_3mb

国防军工行业2023年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2022年11月至2023年6月中旬军工板块的表现及基本面，同时展望了2023年下半年军工行业的发展趋势与投资机会。

主要观点

• 军工板块在2022年11月至2023年6月中旬期间表现不佳，整体跌幅较大，主要受防疫政策切换背景下经济复苏预期强劲、高基数下整体增速放缓、基金持仓结构优化等因素影响。
• 随着“十四五”规划中期调整的推进，以及地缘政治局势的演变，军工行业需求有望逐步改善，特别是航空发动机、导弹武器等细分领域。
• 军工行业基本面持续向好，下游企业营收与利润增长稳健，而上游企业增速有所放缓，但未来随着需求传导，有望恢复增长。
• 投资方面，建议重点关注具备成长持续性和业绩兑现确定性的军工标的。

关键信息

1. 军工板块走势分析

• 2022年11月至2023年6月中旬，中证军工指数下跌13.70%，跑输上证综指和创业板指。
• 2022Q4主动公募基金前十大重仓持有基金数量最多的15个军工标的中，仅中国船舶实现上涨，其余标的跌幅较大。
• 基金持仓方面，主动型公募基金对军工股的超配比例自2023年初以来大幅下降，军工股占比从3.88%降至2.85%。

2. 行业基本面分析

• 形势研判：加强练兵备战强化装备需求，国际秩序变幻全球军备抬升。
  • 习总书记强调加快建成世界一流军队，聚焦战斗力提升。
  • 预备役人员制度改革取得突破性进展，军人勋表管理体系逐步完善。
  • 美国、日本等国家军费开支大幅增加，东亚地区安全形势趋于紧张。
• 需求研判：五年规划中期调整落地在即，地缘事件后军贸发展迎机遇。
  • 2023年国防开支预算较2022年增长7.20%，装备费增速高于整体国防费增速。
  • “十三五”规划中期调整方案于2018年9月30日正式印发，“十四五”规划中期调整有望逐步落地。
  • 地缘事件背景下，火炮、导弹、无人机等武器装备需求上升，军贸出口迎来新机遇。

3. 产业链分析

• 下游企业：营收与利润增长稳健，尤其是航空、航天领域。
• 中游企业：增速有所放缓，但仍有较大的增长潜力。
• 上游企业：经历2020H2以来高速增长后，2022年整体营收、利润增速有所回落，但随着需求传导，有望逐步恢复。

4. 投资策略

• 重点方向：航空发动机、导弹装备、电子元器件等。
• 标的优选：建议自下而上优选标的，重点关注具备高成长性和业绩兑现能力的企业。
• 推荐标的：航宇科技、抚顺特钢、钢研高纳、航天彩虹、中航高科、中航光电、中航沈飞、航发控制、菲利华、中航重机、睿创微纳、铂力特。

重点公司

风险提示

• 装备价格压力可能影响部分企业业绩释放。
• 政策调整可能阶段性压制板块估值。
• 上游资源品价格上行可能推升部分企业成本压力。
• 兴业证券为西部超导的做市券商。

图表目录

• 图1：近52周中证军工指数走势
• 图2：主动公募基金重仓持有军工股情况
• 图3：主动型公募基金军工股超配比例与中证军工指数走势
• 图4：主动型公募基金前十大重仓股中军工股占比（剔除11个主题基金）
• 图5：中央公共财政国防支出、预算及增速
• 图6：2022年国防支出占同期GDP比重国别比较
• 图7：中国国防支出装备费、训练维持费、人员生活费占比
• 图8：全军装备采购信息网招标公告数量统计
• 图9：2016至2020年中航光电分季度营业收入及同比增速

表格目录

• 表1：2022年11月至今军工板块涨跌幅前十
• 表2：2022年11月至今主动2022Q4公募基金重仓持有基金数量前十五标的涨跌幅
• 表3：主动型公募基金重仓持有军工股2023Q1调仓变化
• 表4：102个标的合计营业收入、归母净利润同比增速中值
• 表5：2019-2022年各细分领域营收、归母净利润同比增速中值
• 表6：2019Q1-2023Q1各细分领域营收、归母净利润同比增速中值
• 表7：军工标的近4年来营业收入增速中值
• 表8：军工标的近4年来归母净利润增速中值
• 表9：军工标的2020Q1-2023Q1分季度归母净利润增速中值
• 表10：军工行业上中下游营收、归母净利润增速中值
• 表11：视察军委联合作战指挥中心时讲话
• 表12：2021-2022年世界军贸武器类别情况（亿TIV）

结论

军工板块在2022年11月至2023年6月中旬期间表现不佳，但随着“十四五”规划中期调整的推进和地缘政治局势的变化，行业需求有望逐步改善。建议投资者关注具备成长持续性和业绩兑现能力的军工标的，尤其是航空发动机、导弹装备、电子元器件等细分领域。