新冠疫情逆周期政策梳理、猜想与启示：战“疫”逆周期政策，当下与未来-20200310-华泰证券-12页_961kb

疫情背景下逆周期政策分析与投资启示

核心内容

新冠疫情爆发后，中央及地方政府迅速出台了一系列逆周期政策，旨在缓解疫情对经济的冲击，稳定市场信心，推动经济复苏。政策覆盖范围广泛，包括货币政策、财政政策、产业政策和民生政策，形成了“多管齐下”的组合拳，同时政策导向呈现由供给端向需求端、由前端向后端迁移的趋势。

主要观点

1. 中央层面政策特征

• 重定向：政策聚焦于缓解疫情对重点产业（如批发零售、住宿餐饮、医疗器材等）的冲击，支持小微企业的资金压力，降低战略物资生产企业的产能压力。
• 多元化：采用货币、财政、产业、民生政策组合，引入再贷款、贴息、存款准备金考核等非常规手段。
• 顺趋势：支持新兴产业（如工业互联网、新基建、新能源汽车、高端医疗设备等），推动产业结构调整。
• 强民生：加大个人信贷、创业担保贷款、保险理赔等方面的支持力度，提振消费与服务业。

2. 地方层面政策特征

• 重中小微企业：地方政府政策更侧重于对本地中小微企业的扶持，如减税降费、信贷支持等。
• 稳就业复产：多地出台稳岗政策，如失业保险返还、复工复产保障等。
• 区域特色鲜明：政策与地方经济结构和产业优势相结合，如浙江支持外贸出口企业，广东放宽小贷公司杠杆限制。

3. 地产层面政策特征

• 房住不炒基调稳定：中央层面继续强调房地产金融政策的稳定性，防止资金过度流入房地产。
• 因城施策：地方政府通过放宽土地出让条件、降低预售门槛等方式缓解房地产供给端压力。
• 政策由前端向后端迁移：部分省份开始从土地施工端向销售端延伸政策支持，但后端刺激力度预计有限。

关键信息

4. 未来政策方向

• 短期货币政策宽松可期：央行通过降息、降准、结构性工具等手段释放流动性，以支持企业复工复产。
• 中期产业与财政政策发力：财政政策可能包括提高赤字率、增发地方专项债、支持特定基建领域；产业政策聚焦于汽车消费、新基建、高端医疗设备和金融逆周期调节。

5. 投资启示

• 资产受益排序：非标（基建投向）>股票>债券。
• 股票受益方向：
  • 收入端：基建+新基建链、汽车+电动车链、医疗器材、金融。
  • 成本端：军工、通信、机械等受减税降费影响较大的行业。
• 债券市场：短期估值红利仍存，但中期随着流动性脱虚入实，利率债和高等级信用债的估值压力将上升。

政策组合与经济影响

新冠疫情发生后，中央与地方政策组合出击，从货币政策、财政政策、产业政策到民生政策，形成全面支持体系。政策力度和结构较以往更为精准，更加注重结构型支持，同时政策空间逐步扩大，为经济复苏提供支撑。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 复工进度不及预期
• 逆周期政策出台力度和节奏不及预期

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。

政策梳理

投资方向

债市分析

• 短期：估值红利仍存，利率债和高等级信用债表现较好。
• 中期：流动性脱虚入实，经济基本面修复，估值压力上升。
• 关键指标：股息率与国债利差处于历史高位，信用利差处于低位。

非标资产

• 受益方向：基建非标资产，因政策支持和融资需求增加，有望回暖。
• 风险方向：地产非标资产，仍受政策压制，表现可能受限。

额外信息

• 报告来源：华泰证券研究所
• 联系方式：张馨元（zhangxinyuan@htsc.com）、王以（wangyi012893@htsc.com）
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