20200609-安信证券-商贸零售_春潮之下_逆潮而生——立足当下再论职教逆周期属性及中公成长边界_35页_3mb

职业教育行业逆周期属性及中公教育成长边界分析总结

核心内容

职业教育行业具备显著的逆周期属性，其发展不受经济下行影响，反而在经济波动期间迎来增长契机。2020年疫情背景下，这一属性更加凸显，成为当前市场中稀缺板块。中公教育作为行业龙头，凭借其强大的教研体系和广泛的直营网点布局，有望在行业扩张中受益，并打开上行空间。

主要观点

1. 教育行业逆周期属性明显

   • 对标美国：经济波动期间，高等教育行业逆势增长，失业青年更倾向于深造，带动教育集团营收与利润增长。例如，阿波罗集团和德瑞教育集团在2000-2002年和2008-2009年期间均表现出良好的业绩增长。
   • 回溯中国：2008年金融危机期间，我国教育行业GDP增速逆势上升，青年接受职业教育培训意愿提升，教育培训机构融资热度不减。
   • 疫情影响：全球经济增长趋缓，就业压力增大，教育行业有望迎来新发展契机。

2. 政策利好推动职业教育发展

   • 国家自2018年起对职业教育高度重视，政策支持力度前所未有，如《国家职业教育改革实施方案》、《中国教育现代化2035》等。
   • 2020年中央《政府工作报告》强调稳就业，推动研究生招生、专升本扩招及基层岗位招募，为职业教育行业带来新的增长点。

3. 中公教育的优势与成长空间

   • 教研体系完善：公司拥有2051名研发人员和13475名教师，教研能力领先行业。
   • 直营网点下沉：截至2019年，公司拥有1104个直营网点，覆盖全国319个地级市，下沉市场布局完善。
   • 短期影响：疫情导致线下课程受阻，公司迅速转向线上教学，维持客单价和收入确认。
   • 中长期潜力：多个细分市场（如公务员考试、事业单位考试、教师考试、考研培训等）均有显著增长空间，预计2025-2030年行业市场规模将达1800亿元，中公教育有望占据其中较大份额。

关键信息

4.1 教研与网点优势

• 研发能力：公司拥有11个专业研究院和1个信息技术中心，研发人员数量远高于同行，如华图教育（36人）、新东方（1800人）等。
• 教师数量：2019年教师数量为13475人，同比增长43%，形成稳定且高素质的教师队伍。
• 直营网点：截至2019年，公司有1104个直营网点，数量远超华图教育（435家），覆盖低线城市，具备显著渠道优势。

4.2 疫情对收入确认的影响

• 收入确认节奏：上半年考试推迟导致部分协议班收入确认延迟，但公司通过线上教学维持收入稳定。
• 现金与预收账款：2020年Q1销售商品、提供劳务收到的现金为42.68亿元，同比增长12.7%，预收账款稳步增长，验证公司抗风险能力。

4.3 中长期增长潜力

• 公务员考试：预计2025-2030年市场规模达336亿元，中公教育营收空间有望达百亿。
• 事业单位考试：分类改革尾声，基层招募发力，中公教育营收空间约41亿元。
• 教师考试：需求旺盛，政策利好，预计营收空间102亿元。
• 考研培训：解决市场痛点，预计营收空间72.8亿元。
• 其他领域：如财经考试、医学考试等，均有10-50亿开拓空间。

投资建议

• 推荐标的：中公教育、中国东方教育。
• 评级：中公教育为“买入-A”，中国东方教育目标价为14.82元，评级为“买入-A”。
• 行业前景：教育行业具备逆周期属性，疫情背景下政策支持和市场需求增加，行业有望迎来发展机遇。

风险提示

• 疫情导致线下业务无法开展。
• 重大教学事故风险。
• 新业务拓展不及预期。
• 公职岗位招聘人数大幅下滑。
• 预测结果不及预期。

行业与公司数据

• 教育行业逆周期表现：2008年金融危机期间，教育行业GDP增速逆势上升，达到17.9%。
• 政策支持：国家推动职业教育发展，提高财政投入，促进产教融合。
• 市场空间预测：2025-2030年职业教育市场规模预计达1800亿元，中公教育营收有望达350亿元。

总结

职业教育行业在经济下行和疫情冲击下展现出强大的逆周期属性，政策支持与市场需求增长并行，为行业带来新机遇。中公教育凭借其完善的教研体系和广泛的下沉市场布局，具备显著的竞争优势。短期疫情对收入确认节奏有所影响，但中长期来看，其成长空间广阔，有望在多个细分领域实现增长，成为行业龙头。