20211109-华泰期货-国债期货季度跟踪系列_2112合约运行回眸及移仓展望_10页_1mb

报告摘要

2112 合约运行回眸及移仓展望总结

核心内容

本文回顾了2021年8月19日至当前的国债期货2112合约运行情况，并对其未来移仓趋势进行了展望。主要分析了流动性变化、宽信用预期、社融走势、CTD券选择、正套空间及持仓结构等因素对期债合约的影响。

主要观点

债市走势偏乐观：宽信用预期持续降温，稳健货币政策基调延续，银行间流动性充足，机构对优质资产的需求未减，利率债吸引力较强，对期债远月合约贴水修复形成支撑。
2112合约走势回顾：
- 阶段一（8月19日-9月15日）：流动性收紧预期升温，期债价格全线回落，TS2112回调幅度更大，导致4TS2112-T2112下行。
- 阶段二（9月16日-10月12日）：宽信用预期升温，T2112跌幅更大，导致4TS2112-T2112上行。
- 阶段三（10月13日-至今）：利空因素兑现，宽信用预期降温，期债全线反弹，T2112涨幅更大，导致4TS2112-T2112下行。
移仓趋势：
- 移仓速度提升：TS2112、TF2112、T2112合约的移仓速度均明显提升，其中T2112最快，TF2112次之，TS2112最慢。
- 正套空间与债市情绪：TS2112移仓主要受正套空间影响，TF2112受债市情绪和正套空间影响，T2112则主要受债市情绪影响。
正套机会分析：
- 三个品种的2112合约IRR均值均低于资金成本，正套机会有限。
- TS2112的IRR相对更高，基差相对更低，近期基差持续下行，便宜资金在TS2112合约上正套有获利机会。
CTD券集中度与正套参与度：
- TS2112的CTD券主要集中在200009.IB和200014.IB，其中200009.IB的IRR最高，基差与成交量负相关明显，正套参与度较高。
- TF2112的CTD券集中在210002.IB和190007.IB，其中190007.IB的基差与成交量负相关性最强。
- T2112的CTD券集中在200006.IB和2000004.IB，200006.IB的成交量较高，且IRR与基差变化显著。
持仓结构变化：
- TS2112：净多持仓与价格明显背离，表明主要席位频繁参与正套。
- TF2112：10月下旬净多持仓与价格同步上行，但11月以来背离，空头头寸增加，正套机会显现。
- T2112：净多持仓与价格走势一致，主要席位仍以做多为主。
未来展望：
- 移仓压力：债市情绪偏乐观，跨品种价差趋势下行，正套空间扩大，预计各品种在2112合约上多头移仓压力相对更大。
- 重点关注指标：T2112-T2203的净多持仓之差，若见顶回落，将验证多头移仓压力更大的预期。