20220918-华泰期货-国债周报_人民币贬值压力加大_货币阶段遭遇掣肘_10页_1mb

人民币贬值压力加大，货币阶段遭遇掣肘

核心内容

本报告由华泰期货研究院FICC组研究员孙玉龙撰写，主要分析了近期人民币贬值压力加大、货币市场流动性变化以及期债市场的走势。报告指出，尽管央行在流动性紧张时采取了放松措施，但整体经济环境和市场预期仍对利率市场和期债市场产生压制作用。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.81%、2.26%、2.47%、2.66%和2.68%，呈现上行趋势。
• 国债利差：主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87bp、42bp、21bp、85bp和40bp，总体收窄。
• 国开债利率：主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.34%、2.54%、2.82%和2.82%，也呈现上行趋势。
• 国开债利差：主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96bp、48bp、29bp、95bp和47bp，总体收窄。

资金市场

• 回购利率：主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、1.66%、1.68%、1.68%和1.92%，呈现上行趋势。
• 回购利差：主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54bp、26bp、24bp、31bp和2bp，总体扩大。
• 拆借利率：主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.29%、1.64%、1.55%、1.51%和1.6%，呈现上行趋势。
• 拆借利差：主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为30bp、-4bp、5bp、22bp和-13bp，总体收窄。

期债市场

• 主力合约：TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.12%、-0.22%和-0.3%，期债下跌为主。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.19元、-0.13元和-0.21元，期货隐含利差收窄。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.083元、0.1932元和0.3689元，净基差多为正。

行情展望

1. 狭义流动性：资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧，央行放松货币。
2. 广义流动性：最新融资指标多数下行，信用边际转紧。
3. 持仓情况：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
4. 债市杠杆：债市杠杆率下降，做多现券力量减弱。
5. 债对股性价比：债对股的性价比降低。

策略建议

1. 方向性策略：人民币快速贬值破7成为市场焦点，货币阶段遭遇掣肘。9月MLF缩量续作，降准降息落空，经济数据略超预期导致期债进一步调整。经济总体仍处于疲软状态，预计利率反弹空间有限，建议维持中性态度，关注做多机会。
2. 期现策略：基差震荡为主，净基差为正，暂无机会。
3. 跨品种策略：流动性偏紧，信用偏紧，推荐持有空TS（或TF）多T的组合。

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