20150406-广发证券-固定收益策略周报_解析盘活存量的改革红利_15页_1mb

解析盘活存量的改革红利总结

核心内容概述

本报告围绕“盘活存量”这一宏观调控关键词展开，分析了当前经济和金融结构的矛盾，以及盘活存量在释放改革红利中的重要作用。重点探讨了直接融资、地方债务置换、资金成本变化和债券市场走势等关键议题，提出了通过优化金融资源配置、推动市场化改革来缓解流动性紧张和提升资金利用效率的思路。

主要观点

• 总量扩张政策不可取：由于经济和金融结构的僵化，货币宽松反而会加剧结构问题，因此需转向盘活存量。
• 盘活存量是改革红利的来源：我国拥有庞大的货币存量，通过市场化配置，可以提升资金流转效率，释放改革红利。
• 直接融资是盘活存量的关键：相比间接融资，直接融资可在不扩张货币总量的情况下实现资金有效投放。
• 地方债务置换是盘活存量的重要手段：通过旧债偿还和新债发行，可以盘活银行资产存量，缓解流动性压力。
• 资金成本逐步回归正常区间：近期银行间和交易所资金成本有所下降，但受IPO等因素影响，中短期仍可能承压。
• 债市处于震荡格局：经济周期和金融市场化进程共同决定了债市的调整状态，未来需关注政策和市场供给的变化。

关键信息

1. 经济与金融结构问题

• 资金需求刚性：地方政府和房地产投资主导了宏观资金需求，导致资金占用固化。
• 货币固化趋势明显：M1/M2比例下降，单位存款定期化趋势显著，政府性存款占比上升。
• 地方债务扩张显著：2007-2012年地方政府债务扩张为中央政府的4倍以上。

2. 盘活存量的政策与实践

• 直接融资为主攻方向：通过发展直接融资，提升资金流转效率，减少对货币总量扩张的依赖。
• 社保基金与公积金的潜力：社保基金中84.5%为存款，公积金中部分资金未有效运用，具备盘活空间。
• 地方债置换机制：旧债偿还为盘活银行资产，新债发行则为地方政府提供增量资金需求。

3. 资金成本与货币政策

• 近期资金成本回落：R001、R007、GC001、GC007等指标均有所下降，但IPO将带来资金面压力。
• 央行操作趋于灵活：4月中旬可能加大资金投放，以平抑资金成本波动。
• 中长期资金成本下行取决于金融秩序重构：包括存款偏离度考核、同业业务控制、债券存量结构调整等。

4. 债券市场走势分析

• 债市处于调整阶段：国债指数上行，企业债指数下行，信用利差扩大。
• 收益率进入上行区间：关键收益率维持平稳，长端收益率接近历史中枢。
• 债市震荡格局持续：经济周期和金融市场化共同作用，导致“上有顶，下有底”的市场状态。

重要图表与数据

结论

盘活存量是当前金融改革和宏观调控的重要方向，其核心在于通过市场化手段提升资金流转效率，减少对货币总量扩张的依赖。地方债务置换、社保基金和公积金的盘活、直接融资的发展等举措，将有助于释放改革红利，缓解流动性紧张。同时，资金成本的逐步回归正常区间，以及债市震荡格局的形成，均表明金融体系正在经历结构性调整。未来需密切关注4月中旬央行货币政策动向及地方债发行情况，以判断市场走势。